EthiFinance Ratings mantiene la calificación de crédito no solicitada de España en A- con cambio de tendencia a En Observación

La calificación de crédito no solicitada del Reino de España de A- con cambio de tendencia a En Observación, valora la recuperación de la economía y las finanzas públicas españolas durante el pasado ejercicio lo que le permite afrontar, por el momento, las incertidumbres derivadas del conflicto entre Rusia y Ucrania. Así, EthiFinance Ratings, mantiene la previsión de crecimiento de la economía española en el 5,5%. La agencia de calificación europea destaca el impacto positivo en la economía de las inversiones recogidas en el Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia, así como de la reactivación del turismo y la buena marcha del sector exterior. No obstante, y pese a preveer una caída de la tasa de paro hasta el 12,5% en 2022, se advierte de las alta temporalidad y dualidad del mercado laboral español. Asimismo, el informe señala como riesgo los todavía elevados niveles de déficit y deuda pública, en el entorno del 4,8% y 116,4% a final del ejercicio. Todo ello sujeto a la evolución de la guerra iniciada por Rusia, que está provocando un repunte de las presiones inflacionistas por el incremento del precio de las materias primas. De hecho, se espera que el IPC se eleve a final de año hasta el 4%, frente al 2% estimado en la anterior revisión.

En su revisión de septiembre, EthiFinance Ratings (antes Axesor Rating) mantiene la calificación de crédito del Reino de España en A- con cambio de tendencia a En Observación.

La calificación de crédito tiene en cuenta la buena evolución de la economía y las finanzas públicas españolas durante el ejercicio de 2021 -aunque sin alcanzar los niveles previos a la pandemia-. Además, se espera un impacto positivo de las inversiones financiadas por los Fondos Europeos y que se recogen en el Plan de Recuperación, Transformación y Resiliencia. Cabe recordar que, este año está previsto que Bruselas libere 18.000 millones de euros de dichos fondos que se sumarán a los 19.000 recibidos el pasado año.

A lo anterior se añaden las perspectivas del sector turístico, que ya muestra síntomas claros de recuperación a tenor del primer avance de datos del Banco de España sobre el saldo de la balanza de bienes y servicios, que registró un superávit de 17.100 millones de euros, con un crecimiento del turismo del 130% interanual. Por otra parte, se mantiene la fortaleza del sector exterior, con un crecimiento del 18% en las exportaciones -debido a la mejora de la demanda externa- y del 21% en las importaciones.

Todo lo anterior permite a España afrontar, por el momento, las incertidumbres derivadas del conflicto entre Rusia y Ucrania. Así, desde EthiFinance Ratings se mantiene que la economía española crezca a un ritmo del 5,5% este año, aunque sujeto a las incertidumbres de la crisis actual.

Con respecto al mercado laboral las expectativas son “favorables”, con una contracción del desempleo hasta al 12,5%, lo que “contribuirá a la mejora de la economía en general”. Aún así, desde EthiFinance Ratings insisten en el “elevado desempleo estructural, muy por encima de otros países europeos, así como las altas tasas de paro juvenil y temporalidad. Sobre esta última esperamos una corrección tras la aprobación de la nueva Reforma Laboral”, señala el informe.

La calificación queda, no obstante, constreñida por otro de los problemas estructurales de la economía española, la elevada tasa de dependencia (que en 2021 ascendió al 54%), junto al bajo crecimiento de la población (3% de media en los últimos años), lo que “puede suponer un riesgo para la sostenibilidad de las finanzas públicas a futuro”.

Presiones inflacionistas e impacto del conflicto bélico

El informe de calificación pone el acento en las presiones inflacionistas que se vienen observado desde marzo de 2021 y que se dispararon hasta el 7,4% el pasado mes de febrero a causa del encarecimiento de la energía y los cuellos de botella. A este respecto, desde EthiFinance Ratings señalan que “se observa un aumento de casi dos puntos y medio en la inflación subyacente (del 0,6% en julio de 2021 al 3% en febrero de 2022), lo que proporciona indicios de que ya hay efectos de transmisión a otros bienes y servicios”. De hecho, se espera que el ejercicio de 2022 cierre con una inflación del 4%, frente al 2% estimado en la anterior revisión.

La situación podría agravarse por el conflicto entre Rusia y Ucrania, ralentizando la recuperación económica del país debido al incremento de los precios de las materias primas (gas, petróleo), de los materiales de construcción como el aluminio, y de los cereales (maíz, trigo, aceite de girasol). Aumento que, a su vez, acabará trasladándose a otros bienes de consumo y servicios y reducirá el poder adquisitivo de consumidores y empresas.

El sector exterior /b>también podría verse afectado por el aumento del precio de los futuros del gas, lo cual impactaría de forma negativa a la cuenta corriente vía importaciones. Sin embargo, tal y como se señala en el informe de calificación “las relaciones comerciales tanto con Rusia como con Ucrania no representan una parte elevada del comercio internacional español”. Como dato destacado, el 84% de las importaciones rusas se corresponde con gas y petróleo. En cuanto a las exportaciones españolas al citado país se concretan en maquinaria y vehículos “pero en términos desagregados no son relevantes para la situación global del sector exterior de España”.

Saldo presupuestario, deuda y liquidez

A pesar de la mejora de las finanzas públicas, la calificación de A- con tendencia en observación del Reino de España tiene en cuenta los elevados niveles de déficit y deuda pública, por encima de los registrados en 2019 y que, además, están sujetos a la incertidumbre provocada por el conflicto poniendo en riesgo el proceso de consolidación fiscal.

Desde EthiFinance Ratings se espera que el déficit público se sitúe en el 4,8% del PIB a final de 2022, lo que supone 1,8 puntos por encima del máximo establecido en reglas fiscales de la Comisión Europea. No obstante, la economía española se verá beneficiada por la prórroga de la situación de excepcionalidad que estudia la Comisión Europea debido a la actual situación de incertidumbre. Por otra parte, el Gobierno de España ha anunciado un paquete de medidas y recortes fiscales de cara a mitigar el impacto del conflicto. A este respecto “el mantenimiento de los impulsos fiscales, combinado con una retirada gradual, es adecuado para seguir promoviendo la recuperación económica”.

De cara a las cuentas del Estado para este ejercicio de 2022, “no se espera un aumento estructural del gasto”, estando el incremento asociado a las actuaciones recogidas en el Plan de Recuperación.

Respecto a la deuda pública, la calificación tiene en cuenta los elevados niveles de la misma con nuevos pasivos (préstamos ICO) e instrumentos (deuda europea) que podrían suponer un riesgo al alza en los niveles de deuda futuros. De cara al cierre del ejercicio desde EthiFinance Ratings prevé que ésta se reduzca hasta el 116,4% sobre PIB (3,2 puntos por debajo de 2021). Asimismo, el informe destaca el hecho de que la deuda pública española en manos de inversores extranjeros se redujo siete puntos entre febrero de 2020 y noviembre de 2021, desde el 50,35% hasta el 43,36%.

El informe de calificación valora la ligera mejora de las posiciones de liquidez durante 202, con unos activos líquidos del 14,5% este año.

Por otra parte, con respecto al sector financiero español, se insiste en su notable mejora, lo que se refleja en el incremento de los niveles de crédito concedido, que alcanzaron el 326% del PIB en 2021. Asimismo, el índice de morosidad se ha rebajado al 4,4%. No obstante, la baja rentabilidad y el alto nivel de endeudamiento respecto al PIB limitan la calificación.

ESG y marco institucional

La calificación de EthiFinance Ratings valora positivamente los avances en materia medioambiental realizados por España en los últimos años, entre ellos la primera emisión de bonos soberanos por valor de 5.000 millones de euros. No obstante, existen “ciertos sesgos a la baja”, como el incumplimiento de algunas leyes medioambientales de la Unión Europea y el hecho de que el país es uno de los más expuestos al cambio climático dentro de la UE. Además, con un total de 26, España es el Estado miembro con más expedientes abiertos por infracción de las leyes medioambientales de la UE. Asimismo, el Índice de Riesgo Climático Global 2021 -que mide la vulnerabilidad de un país ante el cambio climático- indica que España se encuentra en la posición 32 de todos los países del mundo.

Por otra parte, España tiene una alta dependencia energética, con importaciones netas de energía que suponen el 67% del total de la energía consumida, sólo por detrás de Italia (73%). Pese a ello, la calificación valora el elevado mix eléctrico descarbonizado de España, donde el 42% de la electricidad procede de las renovables.

A nivel social, desde la agencia europea de calificación valoran positivamente el estado de bienestar español, que otorga una serie de garantías sociales a toda la población. No obstante, el informe pone el acento en el aumento de la desigualdad entre España y el resto de los países de la Unión Europea, debido al mayor impacto del COVID-19.

Respecto al marco institucional, pese a que, en líneas generales obtiene una valoración positiva por su solidez, el informe advierte de factores que podrían afectar a la evolución del país a medio plazo “que resta eficiencia y agilidad a las políticas públicas” y la fragmentación del parlamento español, “que dificultan la aprobación de reformas necesarias para recibir los Fondos Europeos”.