Par Xavier Diaz
(L\u2019Agefi) \u2014 Les reports d\u2019\u00e9missions se multiplient sur le march\u00e9 high yield comme un signe suppl\u00e9mentaire de la nervosit\u00e9 des investisseurs. Le march\u00e9 cr\u00e9dit n\u2019a pas \u00e9chapp\u00e9 \u00e0 la correction provoqu\u00e9e par le r\u00e9ajustement des anticipations de hausses de taux par la Fed et le haut rendement par la forte volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s actions. Les prix sur le march\u00e9 high yield euro ont recul\u00e9 de 1,5% (en rendement total) en un seul mois.<\/p>\n\n\n\n
\u00abIl y a pas mal de nervosit\u00e9 en raison du r\u00e9ajustement \u00e0 la hausse par le march\u00e9 des \u00e9volutions de taux de la Fed\u00bb, rel\u00e8ve Benjamin Sabahi, responsable de la recherche chez Spread Research. A cela s\u2019ajoute la multiplication des
\u00e9v\u00e9nements idiosyncratiques. \u00abNous avons eu des alertes sur les r\u00e9sultats qui ont pes\u00e9 sur le sentiment avec Elior ou Casino, notamment\u00bb, poursuit ce dernier, auxquels il faut ajouter les accidents sur Orpea ou Saipem.<\/p>\n\n\n\n
Cette nervosit\u00e9 s\u2019est propag\u00e9e au march\u00e9 primaire dont le montant d\u2019\u00e9missions a \u00e9t\u00e9 divis\u00e9 par deux en janvier par rapport \u00e0 2021. Une transaction refl\u00e8te plus particuli\u00e8rement l\u2019\u00e9tat de ce march\u00e9 et du sentiment des investisseurs.
WM Morrison, dont le financement de son rachat en LBO d\u2019un montant de 7,5 milliards d\u2019euros \u00e9quivalents a \u00e9t\u00e9 report\u00e9 en fin d\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re en raison des tensions sur le march\u00e9, a opt\u00e9 pour un placement priv\u00e9 de sa dette la plus risqu\u00e9e (obligations junior) de 1,2 milliard de livres (1,4 milliard d\u2019euros). Cette op\u00e9ration a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e dans un contexte toujours difficile afin de faciliter le placement sur le march\u00e9 du reste du financement d\u2019un montant de
6,6 milliards de livres (dont une partie devrait \u00eatre en euros, au lieu de la transaction enti\u00e8rement en livres initialement pr\u00e9vue).<\/p>\n\n\n\n
Investisseurs s\u00e9lectifs<\/p>\n\n\n\n
La taille explique la difficult\u00e9 \u00e0 r\u00e9aliser une telle op\u00e9ration mais d\u2019autres \u00e9metteurs, dont la particularit\u00e9 est d\u2019\u00eatre peu connus par les investisseurs, se sont confront\u00e9s \u00e0 la plus grande s\u00e9lectivit\u00e9 des investisseurs.<\/p>\n\n\n\n
\u00abTout va d\u00e9pendre de l\u2019\u00e9metteur et du prix, explique Beno\u00eet Soler, g\u00e9rant chez Keren Finance. Un \u00e9metteur comme Loxam, qui est un acteur r\u00e9current sur ce march\u00e9, a moins de difficult\u00e9, d\u2019autant plus que le rendement offert pour son refinancement est en ligne avec le march\u00e9 \u00e0 4,5%.\u00bb Cela devrait \u00eatre plus compliqu\u00e9 pour le refinancement de dette et d\u2019acquisition envisag\u00e9 par WFS, dont l\u2019activit\u00e9 est plus cyclique et qui affiche un levier \u00e9lev\u00e9. \u00abLe march\u00e9
est beaucoup plus pr\u00e9cautionneux sur les dossiers qui sont peu connus\u00bb, ajoute Beno\u00eet Soler. Ion Analytics, un sp\u00e9cialiste des data centers, a d\u00fb r\u00e9duire le montant envisag\u00e9 d\u2019une \u00e9mission en dollar et en euro avant de la geler dans
l\u2019attente d\u2019une accalmie sur le march\u00e9. En cause, une structure agressive (levier de 6) dans un secteur technologique particuli\u00e8rement affect\u00e9 par la hausse des taux.<\/p>\n\n\n\n
Une autre op\u00e9ration conna\u00eet des difficult\u00e9s: le refinancement de dette et d\u2019acquisition de Covis Pharmaceuticals, une entreprise d\u00e9tenue par Apollo. Cette op\u00e9ration, dont le montant total est de 1,2 milliard de dollars, comporte une tranche de loans de 350 millions de dollars que les banques ont du mal \u00e0 placer, selon Bloomberg, et une tranche obligataire en dollar et en euro de 850 millions de dollars \u00e9quivalents. Cette transaction obligataire a \u00e9t\u00e9 r\u00e9duite \u00e0 350 millions de dollars, sur la seule tranche en euro, celle en dollar ayant \u00e9t\u00e9 abandonn\u00e9e. Elle n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 plac\u00e9e. Les investisseurs estiment le risque mal r\u00e9mun\u00e9r\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
\u00abIls sont aussi plus s\u00e9lectifs sur le march\u00e9 primaire parce que les spreads se sont significativement \u00e9cart\u00e9s sur le secondaire et que tout le monde craint la d\u00e9collecte\u00bb, souligne par ailleurs Beno\u00eet Soler. Ce r\u00e9ajustement du march\u00e9
et cette plus grande s\u00e9lectivit\u00e9 est vu par d\u2019autres comme une opportunit\u00e9. \u00abCela offre un bon point d\u2019entr\u00e9e, nuance Benjamin Sabahi. Une grande partie des mauvaises nouvelles sur les taux sont d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9es dans les prix. De plus, nous anticipons cette ann\u00e9e une nouvelle am\u00e9lioration de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit et une poursuite du d\u00e9sendettement engag\u00e9 en 2021.\u00bb<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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