GLOBASOL VILLANUEVA 1 SA


Type of ratings: Project Finance

Rating value: BBB

Outlook:  Stable

License: EthiFinance Ratings

Solicited

  • BBB

    ISSUER RATING

    Long term

  • OUTLOOK

    Stable

Contacts

Acción de rating y justificación

  • EthiFinance Ratings afirma la calificación de Globasol Villanueva 1, S.A en ‘BBB’, manteniendo la tendencia Estable.
  • Esta revisión del rating se ha realizado únicamente a efectos de renovar el mismo bajo nuestra nueva metodología de Project Finance aprobada con fecha 24/07/2023. De esta forma, los datos utilizados corresponden con los mismos disponibles en la anterior revisión de abril de 2023.
  • El rating se ve favorecido fundamentalmente tanto por un bajo riesgo del ámbito operativo (A+), como por la valoración del riesgo de mercado que se asocia a su mecanismo de ingresos regulado (BBB+). Así, la suma de un positivo perfil de negocio (A-), y una estructura financiera para el repago de la deuda con un mínimo esperado en el Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) de 1,30x, contribuyen al rating final.
  • Como aspecto limitante señalamos una baja ‘justificación económica’ del proyecto que limita al riesgo de mercado, por cuanto se trata de un proyecto que depende altamente de los ingresos regulados para su rentabilidad. 
  • Los factores ‘extra financieros’ que introduce la nueva metodología, como son los relacionados con el impacto medioambiental y social, se consideran positivamente alineados (score entre 1-1,9) y contribuyen a una mejora adicional del ámbito operativo del proyecto. Asimismo, el análisis bajo los Principio de Ecuador sitúa al proyecto en categoría B, que igualmente favorece al rating.

 

Descripción del proyecto

Globasol Villanueva 1, S.A. (en adelante, “Globasol” o “el proyecto”) está dedicada a la generación de energía eléctrica a través de la explotación de una planta solar fotovoltaica de 10,7MW de capacidad instalada ubicada en Villanueva de la Serena (Badajoz). El proyecto se encuentra acogido al régimen específico que regula las energías renovables en España. A cierre del ejercicio 2022 Globasol continuó mejorando sus resultados, dentro de un entorno excepcional en los precios del mercado eléctrico (pool) y de exención del impuesto a la producción, aspecto que permitió seguir mostrando una capacidad muy positiva para atender sus compromisos financieros mediante un Ratio de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD) de 2,18x.

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Fundamentos

Riesgos del ámbito operativo

  • Muy bajo riesgo operacional derivado de la tipología de proyecto, su rendimiento técnico, y la alineación con los factores ‘extra financieros’.

El proyecto cuenta con una alta valoración en términos de los riesgos relacionados con su complejidad tecnológica y de operación (A), todo ello favorecido por la experiencia del operador y la obtención de un rendimiento que se considera positivo. Adicionalmente, la alineación del proyecto con los factores medioambientales y sociales y que, actúa como un modificador en el ámbito técnico, mejora nuestra visión del proyecto. 

Globasol se encuentra en operación desde 2008, encontrándose bajo disponibilidades operativas cercanas al 100% (99,4% en 2022), y un rendimiento que se considera positivo para el cumplimiento de los objetivos estimados en su plan económico-financiero.

La operación y mantenimiento (O&M) se apoya en un contrato de servicios con una empresa del propio grupo (Solaria Ingeniería y Construcción Fotovoltaica S.L), que cuenta con una la suficiente experiencia en su actividad y aporta un alineamiento de intereses

  • Nivel bajo en su riesgo de mercado, altamente condicionado por la regulación.

Globasol participa de las características de un proyecto altamente dependiente de la regulación, lo que incide de manera directa en la valoración de su riesgo de mercado y que, pese a una limitada valoración en el racional económico del proyecto, le confiere de manera conjunta un bajo riesgo asociado (A+). 

De esta forma, consideramos que el proyecto cuenta con una destacada defensa ante el riesgo de mercado, aspecto favorecido por la prioridad de despacho en la venta de energía y el mecanismo de ingresos que limita en gran medida la dependencia de los precios en el mercado eléctrico (‘pool’).

Los ingresos del proyecto dependen fundamentalmente de los parámetros regulados y que, de acuerdo al mecanismo vigente desde 2013, son revisados periódicamente durante la vida regulatoria. Con esto se pretende que los ingresos regulados (en torno al 80%) complementen en todo momento los percibidos por la venta de energía al ‘pool’ para poder compensar tanto los costes de explotación del proyecto como cubrir la inversión total asignada a planta, así como una rentabilidad objetivo (denominada razonable) que igualmente se estableció revisable cada 6 años. Si bien en este momento la ‘rentabilidad razonable’ es fija hasta finales de 2032 (7,398%), el valor de la misma hasta el vencimiento regulatorio (2038 en el caso de Globasol) no se conoce, siendo este un elemento clave en la determinación del riesgo de mercado. 

La continuidad de un entorno regulatorio inestable, como ha sido en los últimos años, y que potencialmente pueda suponer un obstáculo para alcanzar los objetivos de generación de caja del proyecto podría repercutir en una bajada adicional de rating. No obstante, en este momento se considera que los fundamentos regulatorios se mantienen tras los últimos cambios realizados y, de forma general, continúan limitando la exposición del proyecto al riesgo de mercado. 

En 2022, y dentro de la acciones del Gobierno en materia de intervención del mercado eléctrico al fin de reducir los altos precios del pool, el RDL 6/2022 introdujo cambios en los proyectos regulados que han penalizado a Globasol. Destacamos el adelanto de un año de la revisión de los parámetros retributivos y que se han aplicado para el año 2022 con efecto retroactivo. Esto ha supuesto que Globasol durante 2023 tenga que devolver hasta €482 miles. Por el contrario el regulador ha mantenido durante 2022 la exención del pago del impuesto a la producción eléctrica (7% s/ingresos), situación que se ha prorrogado para todo el 2023.  

  • Riesgo medio-bajo respecto al socio y una contraparte que no limita el rating en este momento.

El proyecto pertenece al grupo Solaria, cuya matriz es la sociedad Solaria Energía y Medioambiente, S.A., compañía especialista y referente en el ámbito fotovoltaico y que cotiza sus acciones desde el año 2020 en el Ibex-35. Solaria cuenta con un rating de BBB+ por EthiFinance Ratings.

De esta forma, tanto el riesgo derivado del socio como de las principales contrapartes, como son el proveedor del O&M y el Sistema Eléctrico español como pagador, no constituyen una limitación directa al rating del proyecto. 

 

Riesgos del ámbito financiero

  • Resultado positivo en un contexto de mejora de los ingresos. 

Durante 2022 el proyecto mejoró sus resultados y generación de caja, avanzando en la reducción de su deuda según lo previsto. La mejora del EBITDA (+8,4%), favorecida por el entorno de precios en el mercado y los menores gastos operativos, permitió una mayor generación de caja antes del servicio de la deuda para generar un holgado RCSD de 2,10x (1,93x en 2021).  

  • Capacidad favorable para el repago de la deuda. 

La deuda financiera de Globasol se corresponde con un “Bono Proyecto” emitido en 2016 por un total de €45,3m y un plazo de 20,7 años (2037). A cierre del 2022 el capital pendiente era de €33,5m. 

La financiación se estructuró bajo las características habituales del Project Finance y un dimensionamiento de la deuda de 1,50x respecto al RCSD y una ‘rentabilidad razonable’ estimada del 6,5% desde 2020. Bajo el Caso Base actualizado, que mantiene la rentabilidad en el 7,398% inicial hasta el vencimiento, la proyección continúa mostrando una positiva capacidad de repago. Con nuestra sensibilidad realizada, que contempla un ‘pool’ de 40€/MWh desde 2025 y una bajada en la TIR regulatoria hasta el 3,5% en 2032, el proyecto sostiene adecuadamente su RCSD con un mínimo de 1,30x.

 

Modificadores

  • Riesgo regulatorio. 

La dependencia del proyecto de la regulación para alcanzar los objetivos financieros necesario y la inestabilidad reciente de la misma en este momento suponen una reducción directa de un escalón en el rating como modificador al ‘rating preliminar’. 

  • Sensibilidad del cash-flow. 

La capacidad de repago de la deuda bajo un escenario razonable de sensibilidad a la baja en los ingresos del Caso Base actúa como un modificador al alza de un escalón sobre el ‘rating preliminar’.


Principales Magnitudes Financieras 

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Credit Rating

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Análisis Sensibilidad

Factores que pudieran (individual o colectivamente) impactar en el rating:

  • Factores positivos en el largo plazo (↑)

Una mejora en el ámbito regulatorio o un nuevo dictamen que amplíe la visibilidad de los ingresos hasta el vencimiento de la deuda podría ser indicativo para una potencial mejora del rating.  

  • Factores negativos en el largo plazo (↓)
    • Visibilidad de un RCSD esperado en el Caso Base igual o inferior a 1,25x.
    • Cambios en la regulación que resulten en un mayor riesgo de mercado.

Sources of information

The credit rating assigned in this report has been requested by the rated entity, which has also taken part in the process. It is based on private information as well as public information. The main sources of information are:

  1. Annual Audit Reports.
  2. Corporate Website.
  3. Information published in the Official Bulletins.
  4. Rating book provided by the Company.

The information was thoroughly reviewed to ensure that it is valid and consistent, and is considered satisfactory. Nevertheless, EthiFinance Ratings assumes no responsibility for the accuracy of the information and the conclusions drawn from it.

Additional information

  • The rating was carried out in accordance with Regulation (EC) N°1060/2009 of the European Parliament and the Council of 16 September 2009, on credit rating agencies. Principal methodology used in this research are :
  • The rating scale used in this report is available at https://www.ethifinance.com/en/ratings/ratingScale.
  • EthiFinance Ratings publishes data on the historical default rates of the rating categories, which are located in the central statistics repository CEREP, of the European Securities and Markets Authority (ESMA).
  • In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
  • The issued credit rating has been notified to the rated entity, and has not been modified since.

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