FENIE ENERGÍA SA

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings sube la calificación de Feníe Energía, S.A. a “BB+”, manteniendo la tendencia Estable.
• El rating mejora tanto por la calificación del perfil de negocio como del financiero. En el perfil de negocio destacamos una mejor valoración del ámbito sectorial al considerarse que el negocio de producción de energía renovable ha tomado un peso más relevante en la actividad del grupo. Este segmento aporta una mejor calificación tanto en el conjunto de los factores sectoriales (rentabilidad y volatilidad de los resultados, barreras de entrada y perspectiva de la demanda), como en la puntuación del ESG sectorial. Esta mejora permite compensar la continuidad en una menor valoración en el posicionamiento competitivo y la gobernanza, aspectos que señalamos como limitantes.
• La destacada bajada en los precios de la energía durante 2023, y que se espera reduzca su volatilidad en el medio plazo, ha permitido a la compañía retomar sus bajos niveles de endeudamiento y contribuir por tanto a una mejor calificación del perfil financiero. Así, a nivel promedio tanto los ratios del endeudamiento (EBITDA/intereses: >5,5x), DFN/EBITDA: < 2,5x; FFO/DFN: > 30%) , como el nivel de capitalización (PN/DFT: > 75%) son aspectos que favorecen al rating.
• Cabe señalar que para la evaluación de los ratios financieros se ha utilizado la misma tabla de volatilidad (estándar) para la actividad de comercialización y generación de energía, por cuanto esta última no se realiza bajo acuerdos de venta privados de energía a largo plazo.
• De acuerdo con lo comentado, consideramos que la compañía opera tanto en el sector ‘utilities’ por la parte de comercialización (sector ‘heatmap’ entre 2 y 2,5), como en el renovable por la parte de generación (sector ‘heatmap’ entre 1 y 1,9). Mientras que la valoración de la industria comercializadora es neutra, el sector renovable si cuenta con un impacto positivo sobre la valoración del perfil sectorial. Por otro lado, el análisis de la política ESG a nivel de compañía arroja una valoración positiva (ESG score de la compañía entre 1 y 1,5), lo que tiene un impacto positivo en el rating.

Descripción de la Compañía

Feníe Energía, S.A y sus sociedades dependientes (en adelante Feníe) conforman un grupo energético que opera principalmente en las actividades de comercialización de energía (electricidad y gas) y servicios relacionados, así como en la generación de energía renovable. Su ámbito de negocio está exclusivamente establecido en España. En 2023 la compañía alcanzó una cifra de negocio de €544,6m (-33,6% YoY) y un EBITDA de €13m que generó un margen de EBITDA del 2,4%. El ratio de DFN/EBITDA mejoró en un entorno de menores necesidades financieras para situarse en un valor de 0,6x. 

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sector ‘utility’ con dos industrias de características diferentes.

La actividad de comercialización de energía se caracteriza por unos ajustados márgenes (margen EBIT entre 1% - 4%) en todo caso consecuente con la naturaleza del ‘commodity’ que comercializa; la volatilidad en los precios y una evolución dependiente del contexto macroeconómico. Sus barreras de entrada son medio-altas como consecuencia de la alta necesidad de ‘working capital’ para mantener su competitividad, la significativa regulación, el requerimiento de garantías/avales ante el regulador para operar, y el necesario ‘know-how’ (gestión de volatilidad en precios, coberturas, estimación de oferta/demanda, etc.).

Por el contrario a la actividad de producción de energía se caracteriza por los elevados márgenes (mg EBIT >20%) consecuencia de sus altas barreras de entrada (altas necesidades de capital, la relevante regulación y componente gubernamental y la necesaria experiencia en el desarrollo de proyectos), lo que permite sostener los altos apalancamientos de los proyectos y la intensa inversión necesaria en el crecimiento. La volatilidad de este segmento dentro de la industria energética se considera baja en base a que en su mayor parte la operativa se ejecuta sobre precios regulados o bajo acuerdos privados de venta de energía.

A futuro se espera que la evolución de ambas actividades siga ligada al comportamiento de la economía, contando la generación de energía renovable con mejor perspectiva en la demanda como reflejo de su papel disruptivo dentro del sector y el avance en la reducción del coste de la tecnología.

• Ajuste ESG. 

La compañía opera dos actividades diferenciadas y a las que los factores ESG sectoriales les impactan de forma diferente. En el caso del subsector de la generación eléctrica vinculada a energías renovables, el mapa de riesgo sectorial le otorga un impacto ESG favorable (sector ‘heatmap’ entre 1 y 1,9). Esta valoración tiene como resultado una mejora de una categoría del análisis sectorial. En el caso de la comercialización de energía, se aplica un ajuste sobre el impacto estandarizado al sector ‘utilities’, resultando en un impacto neutro (sector ‘heatmap’ entre 2 y 2,9).

Posicionamiento Competitivo 

• Posicionamiento competitivo medio favorecido por la escala o tamaño del grupo.

Feníe opera en un ámbito de negocio que se considera ‘local’ en base a la alta regulación y su ámbito de alcance, y donde se espera bajo las previsiones para el medio plazo que se mantenga en nuestro rango de facturación de entre €300-1.000m. De esta forma, mantiene una escala o tamaño medio que favorece la situación competitiva.

En su desempeño se identifican unas modestas ventajas competitivas, aspecto consecuente con un sector con alto componente de ‘commodity’ y la menor valoración que aporta el segmento de generación de energía. A su favor, la compañía cuenta con una amplia experiencia, así como un modelo de negocio diferencial que nace desde sus orígenes ligados a la Federación Nacional de Empresarios de Instalaciones de España (FENIE), entidad conformada por más de 70 asociaciones provinciales que representan a más de 15.000 empresas instaladoras de electricidad. A través de estas compañías, que se capacitan para actuar como agentes energéticos, Feníe suma la mayor red comercial especializada del sector con más de 2.400 agentes que son a su vez accionistas. 

Con esta base competitiva Feníe se mantiene entre las comercializadoras de referencia en España, destacando como la sexta compañía en el ámbito de la electricidad por número de clientes, y por tanto primera de las no consideradas dominantes (>10% de cuota según CNMC). Al cierre de 2023 la compañía declaró un total de 390.121 clientes (414.306 en 2022), alcanzando un suministro total de energía de 1.974 GWh (-30% YoY).

• Moderada diversificación favorecida por la cartera de productos y clientes.  

Alta concentración geográfica en mercado doméstico donde opera a escala nacional con una adecuada distribución por regiones tanto en la venta de electricidad como en gas. De igual forma, la concentración del negocio de generación de energía en un número limitado de proyectos condiciona en este momento el ámbito de la diversificación y las ventajas competitivas.  

A favor de la diversificación de la activad señalamos una estrategia integral por productos (gas/electricidad: renovable o convencional), tarifas (fijo/indexado) y segmentos de clientes (doméstico/pyme/grandes consumidores). En este sentido, señalamos como el segmento de cliente doméstico o residencial sigue siendo destacado con un 92,6% de los contratos y un 50% del suministro total de energía respectivamente en 2023.    

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Accionariado ampliamente diversificado y política financiera prudente.

Feníe es una compañía de capital privado. Su base accionarial sigue creciendo y alcanzó 3.172 accionistas en 2023, siendo estos principalmente tenedores de acciones de la ‘categoría A’ (88% s/total). Estas acciones se dirigen exclusivamente a la Federación Nacional de Empresarios de Instalaciones Eléctricas y Telecomunicaciones (FENIE) así como a asociaciones, compañías y empresarios asociados, o trabajadores y familiares de este entorno. En este momento no se identifica la presencia de ningún accionista con participación significativa, aspecto igualmente limitado -al 5% (u 8% de forma indirecta) en los estatutos de la empresa. 

Desde EthiFinance Ratings valoramos satisfactoriamente la gestión y la política financiera de acuerdo con el avance alcanzado en los objetivos estratégicos y la confirmación de una mejora en el perfil financiero. Bajo la revisión estratégica del Plan 2024-26 se espera que continúe la favorable tendencia observada en el endeudamiento permitiendo con ello avanzar en los objetivos de inversión para reforzar la relación con la red comercial y la digitalización, así como a aumentar su cartera de producción energía. 

• Política ESG a nivel compañía con impacto positivo.

El desempeño ESG, medido a través del análisis de nuestros factores para este ámbito, pone de manifiesto que en 2023 la situación de Feníe es favorable (puntuación entre 1 y 1,5). Gracias a ello, y siguiendo lo establecido en nuestra metodología de calificación, Feníe experimenta una mejora directa de medio escalón en el rating de su perfil financiero. Esta favorable situación del ESG se apoya en una mejora de los factores sociales, los cuales se acompañan igualmente en una positiva situación tanto en el ámbito medioambiental como en el de la gobernanza.

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Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad

• Continuidad en la generación de beneficios bajo una rentabilidad limitada. 

La actividad de Feníe se caracteriza por su limitada rentabilidad, aspecto consecuente con un sector intensivo en costes operativos (aprovisionamientos y explotación) y una alta dependencia de la financiación comercial. 

En un ejercicio de 2023 con mayores costes operativos y deterioros practicados en la cifra de clientes, los menores costes de aprovisionamientos como consecuencia de la sensible reducción de los precios de la energía permitieron incrementar el EBITDA hasta la cifra de €13m (7,1% YoY). Así, el margen sobre ventas mejoró para situarse en un ajustado 2,4% (1,5% en 2022). Con esta evolución la compañía mantuvo su capacidad de generar beneficios, alcanzando un resultado neto de €5m gracias a los mayores ingresos financieros y el mantenimiento en la carga fiscal. 

Endeudamiento y Cobertura

• Situación favorable del endeudamiento.

La ajustada rentabilidad del negocio se compensó gracias al favorable nivel de endeudamiento, aspecto que en el último año retornó a los niveles óptimos registrados en 2021. Esto se debió a la mejora de los resultados y la reducción de las necesidades financieras gracias a los menores precios en el mercado energético. De esta forma , con el mantenimiento del EBITDA y la reducción de la deuda financiera neta, que alcanzó los €7,4m (-86% YoY) a cierre de 2023, el ratio DFN/EBITDA mejoró de forma destacada hasta un valor de 0,6x (4,3x en 2022). Con esta situación el ratio FFO/DFN igualmente tuvo una sensible mejora hasta un porcentaje del 188,8%.  Por el contrario, esta mejora no se trasladó a la cobertura de intereses como consecuencia de los mayores gastos financieros soportados lo que no fue óbice para que se mantuviese en una situación satisfactoria de 6,3x, aunque ciertamente peor a la registrada a cierre del año anterior (9,4X en 2022).

Análisis de Flujo de Caja

• Incremento de la caja bajo continuidad en un CFO positivo y el impulso adicional del capital circulante.

En 2023 la posición de efectivo se incrementó hasta los €28,5m tras un flujo de caja neto generado de €2,7m. La generación de caja positiva en las operaciones (FFO) continuó favoreciendo la actividad de Feníe, siendo adicionalmente en el último año impulsada por las variaciones del ‘working capital’. 

Con le mejora en el CFO y el mantenimiento de la inversión, el Flujo de Caja Libre retomó una senda positiva, contribuyendo así a la destacada reducción de la deuda financiera y el mantenimiento en el reparto de dividendos.

Capitalización

• Óptima capitalización tras retomar el nivel de deuda. 

La continuidad en la generación de beneficios y la importante reducción de la deuda financiera permitió recuperar la relación del Patrimonio Neto/DFT a niveles previos a 2021, siendo el ratio de 109,5% en 2023. 

Liquidez

• Buena situación de liquidez.

La valoración se basa tanto en un nivel alto de liquidez para atender sus obligaciones financieras, como de una capacidad satisfactoria de acceso al mercado de capitales. Así, se espera que con la caja disponible y la potencial estimada la compañía será capaz en el corto y medio plazo de atender sus compromisos financieros, así como financiar su Capex de mantenimiento y el pago de un dividendo corriente acorde a la política actual. De esta forma, la liquidez no afecta como modificador en el rating.

Modificadores

Controversias

• No presenta.

Riesgo País

• No presenta.

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Principales Magnitudes Financieras

 

 Credit Rating

 

Análisis Sensibilidad

• Factores positivos en el largo plazo (↑)

Una mejora conjunta o individual de los ratios del endeudamiento promedio (DFN/EBITDA < 1,6x; EBITDA/intereses > 6,3x; PN/DFT > 110%) se señala como un escenario que potencialmente podría incidir en una mejora de la calificación bajo continuidad en el resto de las situaciones.

• Factores negativos en el largo plazo (↓)

Por el contrario, se considera que la compañía se encuentra en este momento adecuadamente protegida contra una potencial bajada en el rating. Así, un empeoramiento en los ratios del endeudamiento promedio (DFN/EBITDA > 4x; EBITDA/intereses < 2x) podría ser un escenario de endeudamiento con potencial para una rebaja de la calificación.