CLARINS SAS

ACTION DE NOTATION ET JUSTIFICATION

• EthiFinance Ratings confirme la notation du programme de NEU CP, d’un montant maximum de €200m, de Clarins, à EF1+, la plus haute note sur notre échelle court-terme. 
• La notation découle principalement de l’excellent profil financier du groupe, avec une politique financière prudente et de très bons ratios de crédit. En particulier, la dette nette ajustée est négative (position de trésorerie nette ajustée, hors actifs financiers, de €206m à fin 2022). 
• Cependant, la notation reste contrainte par notre évaluation du risque sectoriel. Si les niveaux de profitabilité et de volatilité sont très bons en ce qui concerne le secteur de la cosmétique et des soins, les barrières à l’entrée et les perspectives de croissance limitent notre évaluation. En outre, les niveaux de profitabilité de Clarins sont inférieurs à ses principaux concurrents, ce qui s’explique en partie par la différence du mix produit et par la taille plus importante desdits concurrents. Ces derniers bénéficient d’économies d'échelle supplémentaires et d'un pouvoir de fixation des prix plus élevé.
• Conformément à notre méthodologie, le secteur des produits de soins personnels présente un risque ESG moyen (score de la heatmap compris entre 2 et 3.5), ce qui est neutre sur notre évaluation du profil de risque du secteur. En outre, notre évaluation de la politique ESG de la société fait ressortir un score neutre (score compris entre 1.5 et 3.5). Notre notation n’a donc pas été impactée par la prise en compte des critères ESG.

DESCRIPTION DE L'EMETTEUR

Basé à Paris et fondé par Jacques Courtin-Clarins en 1954, le groupe Clarins fabrique et distribue ses produits cosmétiques à travers le monde. Le groupe est entièrement détenu et contrôlé par la famille Courtin. La plupart des produits sont fabriqués en France sur le site de production de Pontoise. Le groupe est directement implanté dans 28 pays à travers son réseau de filiales, ainsi que dans une centaine de pays avec des accords de distributions locaux. Les principaux circuits de distributions sont les grands magasins, le commerce spécialisé dans les produits de beauté, les spas, et le « travel retail ». Plus récemment, le groupe a accru son accès direct aux consommateurs, notamment à travers le déploiement des ventes en lignes et l’ouverture de magasins opérés en propre, les deux représentant c. 22% des ventes en 2022.

En 2022, le groupe a réalisé un chiffre d’affaires de €1.6mds pour un EBITDA ajusté de €198m, soit une marge de 11.9%. Le groupe bénéficiait à fin 2022 d’une position de trésorerie nette ajustée (hors actifs financiers) de €206m.

FONDAMENTAUX

PROFIL D'ACTIVITE                                      

APPRECIATION DU RISQUE DE L'INDUSTRIE

• De perspectives de croissance satisfaisantes pour l’industrie cosmétique avec un bon niveau de profitabilité

Le marché de la beauté possède des perspectives de croissance satisfaisantes mais présente certaines disparités. Le marché est tiré par l’attention accrue au bien-être et aux soins de la personne ainsi qu’à l’émergence des classes moyennes dans les pays en développement. La Chine devrait continuer à être un marché porteur malgré un ralentissement de son économie à court terme. Le segment haut de gamme devrait croître davantage que le marché grand public. Une attention particulière des consommateurs est également portée sur les cosmétiques bios / naturels.

Par ailleurs, les niveaux de profitabilité et de volatilité sont plutôt bons au sein de l’industrie cosmétique et des soins dans son ensemble. 

• Un marché compétitif avec des barrières à l’entrée restreintes

En revanche, nous considérons que le marché est compétitif : le prix, l’image et le budget marketing sont des facteurs clés de succès. En outre, nous considérons que les barrières sont plutôt faibles pour un petit acteur de niche mais deviennent plus conséquentes pour devenir un acteur plus global en raison des budgets marketing et compétences R&D et industrielles nécessaires, entre autres. 

POSITION CONCURRENTIELLE 

• Clarins est un acteur de niche avec un positionnement premium

L’industrie des produits cosmétiques est relativement concentrée : les quinze premiers acteurs représentent environ les deux tiers du marché mondial. Clarins a un positionnement plus restreint ce qui pèse sur sa part de marché mondiale, mais le groupe se distingue par sa position de leader dans le marché des soins de beauté haut de gamme en Europe. Ce segment de niche est un marché porteur au sein du marché des cosmétiques. Par ailleurs, le groupe jouit d’une très forte notoriété dans de nombreux pays. Les consommateurs valorisent l’image de qualité de la marque Clarins et son positionnement premium. Les parts de marché de Clarins sont notamment élevées en Europe. Le groupe bénéficie également d’une croissance forte en Asie.  

Cependant, en termes de profitabilité, Clarins est en deçà des principaux concurrents avec une marge d’EBIT ajustée de 5.5% en 2022 (et 7.0% en 2021) contre plus de 15% pour la moyenne du secteur. Une partie de l'écart s'explique par la différence du mix produit et par la taille plus importante des concurrents, ce qui entraîne des économies d'échelle supplémentaires ainsi qu’un pouvoir de fixation des prix plus élevé.

• Bon profil de diversification

Clarins profite d’une très bonne diversification géographique, malgré sa taille relativement modeste par rapport à ses principaux concurrents. 93% du chiffre d’affaires est réalisé à l’étranger dans environ 150 pays, dont une partie significative dans les marchés émergents.

La diversification client est également bonne avec les dix principaux clients représentant moins de 30% des ventes. Ce sont principalement des distributeurs spécialisés sur le segment de la beauté, des grands magasins, des sociétés du « travel retail », et plus récemment les consommateurs directs à travers le déploiement des ventes en ligne et les ouvertures de magasins opérés en propre.

GOUVERNANCE

• Actionnaires

Le groupe est entièrement détenu et contrôlé par la famille Courtin.

• Qualité de l’équipe dirigeante 

Le track-record du groupe est excellent et s’appuie en particulier sur la croissance de l’EBITDA. De plus, la vente de son activité parfums (Mugler, Azzaro) à L’Oréal en 2019 a démontré aussi la capacité du groupe à créer de la valeur. Enfin, cette appréciation repose aussi sur la politique financière du groupe que nous considérons comme prudente compte tenu de la structure financière du groupe avec une dette nette négative (après ajustement), une solide génération de free-cash-flow notamment après dividendes. 

• Politique ESG 

Clarins est fortement attaché à promouvoir la beauté responsable, ce qui se manifeste depuis les approvisionnements jusqu’aux produits finaux (des matières premières aux emballages), en passant également par la production (au travers des consommations d’énergie). Environ 81% des actifs présents dans les produits de Clarins sont d’origine naturelle. Les 19% restants sont constitués d’ingrédients de synthèse de haute qualité et qui n’ont pas d’équivalent dans la nature. D’ici 2025, 100 % des emballages du catalogue soin de Clarins seront recyclables (vs 70% en 2022) et 50% conçus à partir de matériaux recyclés. Le groupe a aussi pour ambition de réduire sa consommation de plastique vierge de 30% d’ici 2025 (vs 2020).

Clarins a atteint dès 2020 la neutralité carbone (scopes 1, 2 et 3 à l’exception des services) notamment grâce à la compensation de ses émissions. En France, 100 % de la consommation d’énergie de Clarins est issue d’énergies renouvelables (électricité et biogaz) contre 62% dans le monde. Le groupe s’est engagé à poursuivre la réduction de son empreinte carbone avec objectif une baisse de 30% à horizon 2025 (vs 2020).

A noter que notre évaluation de la politique ESG de Clarins fait ressortir un score neutre compte tenu de l’absence de reporting sur un certain nombre d’indicateurs.

PROFIL FINANCIER        

RESULTATS ET PROFITABILITE

L’année 2022 a été marquée par la poursuite de la croissance des ventes dans la lignée de la très bonne année 2021. Le chiffre d’affaires a progressé de 9.8% à €1.6mds, en raison d’une hausse des volumes (4%) et des prix (3%), d’un effet change favorable (7%). En revanche, le chiffre d’affaires a été impacté par l’arrêt total de l'activité de Distribution et partiellement par celui de l'activité de Servicing (-4%). L’Asie reste le 1er marché du groupe (c. 37% des ventes en 2022) et a enregistré une croissance de 10%. L’Amérique, les marchés émergents et le « travel retail » affichaient une croissance à deux chiffres alors que l’Europe était en retrait. 

En termes de profitabilité, la marge d’EBITDA ajustée avoisinait 11.9% en 2022 (vs 12.1% en 2021), un niveau satisfaisant, d’autant plus que celle-ci est impactée par les coûts de développement des nouvelles marques et produits du groupe, en lien avec le plan stratégique Clarins Unlimited. Nous attendons à ce que ces investissements se poursuivent en 2023 et 2024 ce qui va impacter la rentabilité à court-terme.

GENERATION DE TRESORERIE ET LEVIER

Le free cash-flow après dividendes et après acquisitions, tel que calculé par EthiFinance Ratings, était négatif en 2022, en raison d’une hausse du BFR et d’investissements importants. Cette augmentation des investissements s’explique en partie par les investissements dans le système d’informations. Nous nous attendons à ce que le free cash-flow après dividende soit positif sur notre période de projection, tout en intégrant la construction de la 2ème usine à Troyes (c. €135m).

La dette nette reportée demeure toujours négative ainsi que la dette nette ajustée telle que calculée par EthiFinance Ratings (intégrant notamment les avantages auprès des salariés). Nous nous attendons à ce que le groupe maintienne un excellent profil financier avec une position de trésorerie nette sur notre période de projection (2023-2025).

DISTRIBUTION DE LA DETTE

A fin 2022, Clarins bénéficiait d’une situation de trésorerie nette ajustée positive, avec un niveau de trésorerie au bilan élevé (€498m) à comparer à une dette brute publiée de €218m et à une dette brute ajustée de €292m. La dette à fin 2022 se composait principalement de €123m d’engagements IFRS 16 et de €95m d’emprunts bancaires. La dette brute ajustée incluait €73m d’engagements auprès des salariés. 

Clarins dispose d’un NEU CP de €200m, non utilisé à fin 2022.             

LIQUIDITE

Nous considérons que Clarins possède une liquidité « supérieure » traduisant à la fois un profil financier très solide et un haut niveau de liquidité. En effet, la liquidité du groupe est très confortable avec une trésorerie au bilan permettant de couvrir plusieurs fois la dette publiée. 

PERSPECTIVES D'EVOLUTION DES RATIOS DE CREDIT (CMEE)

Notre perspective d’évolution des ratios de crédit est Stable. En lien avec la politique financière prudente et compte tenu de l’amélioration de la profitabilité attendue à court-terme, les ratios de crédit devraient rester relativement stables à horizon 1 an malgré les investissements.       

PRINCIPAUX CHIFFRES FINANCIERS

SENSIBILITE DE LA NOTATION

• Liste des notations :
  • Instrument de NEU CP : EF1+

Facteurs pouvant influencer (individuellement ou collectivement) la notation : 

• Facteurs positifs (↑).

Clarins bénéficie déjà de la plus haute notation court-terme. 

• Facteurs négatifs (↓).

Une baisse de la notation à EF1 serait possible en cas de dégradation significative de la note long-terme de référence. Une telle évolution se traduirait par une forte dégradation du profil financier du groupe, notamment au travers d’une hausse durable du levier net ajusté à 2.0x en moyenne, ce qui paraît peu probable dans le contexte actuel.             

INFORMATIONS REGLEMENTAIRES

LEI : 969500QT3UWMZ2IZO173

Date d’initiation de la notation : EF1+, le 29 novembre 2022

Dernière action de notation : Initiation à EF1+ le 29 novembre 2022

Nature de la notation : Notation publique sollicitée (le rapport a été publié après revue par l’émetteur)

Avec participation de la société notée ou de sociétés liées : Oui

Avec accès à des documents internes : Oui

Avec accès à l’équipe dirigeante : Oui

Services annexes fournis à l'entité notée : In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months Ethifinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.

Nom du président du comité de notation : Thomas Dilasser, Head of corporate ratings France

Sources d’information significatives utilisées dans le processus de notation :

• Etats financiers 2020, 2021 et 2022
• Reporting interne Clarins 
• Entretien avec le management de la société

Limites : EthiFinance Ratings considère que la qualité et la quantité des informations disponibles sur l’émetteur sont suffisantes pour réaliser une notation. EthiFinance Ratings n’a pas l’obligation d’auditer ou de vérifier l’exactitude des éléments fournis. 

Méthodologies principales utilisées : 

https://files.qivalio.net/documents/methodologies/CRA_190_V3_Corporate%20Methodology_2023-10-06.pdf

https://files.qivalio.net/documents/methodologies/CRA_191.Corporate_Rating_Methodology_Short_Term-202303.pdf

Adresse de l’agence de notation :

EthiFinance Ratings SL 

Calle Velázquez nº18 

28001 – Madrid