SAMPOL GRUPO CORPORATIVO SL

Rating Action y Rationale

• EthiFinance Ratings asigna por primera vez la calificación de "BBB” con tendencia Estable a Sampol Grupo Corporativo, S.L. Esta entidad ha sido calificada entre 2019 y 2023 por la Agencia, retirándose la calificación en 2023 y considerándose el presente informe como una nueva calificación por normativa regulatoria al reiniciarse la cobertura. 
• Su calificación se fundamenta, principalmente, en una sólida trayectoria que favorece la presencia de un elevado y diversificado pipeline de proyectos tanto en España como en el mercado internacional además de una amplia relación con clientes públicos y privados de adecuada calidad crediticia. El Grupo mantiene una gestión financiera prudente, caracterizada por un control de deuda eficaz y una flexibilidad financiera que le permite afrontar condiciones adversas. Esta solidez se refleja en un apalancamiento mínimo y unos ratios financieros consistentes que soportan su calidad crediticia y que se estima no se modifique en el corto plazo. 
• Este rating está, no obstante, limitado por el entorno económico desafiante y perspectivas de crecimiento moderadas para la industria, impactando conjuntamente en el desempeño financiero del Grupo y que requiere de una adecuada gestión para revertir esta situación. Igualmente, aunque sus ventajas competitivas y tamaño alcanzado han conformado a un Grupo con unos favorables fundamentos competitivos, estas variables son más limitados que otros players internacionales de mayor escala. Además, la concentración de su cartera de clientes y de su actividad por país y en ciertos segmentos operativos se valoran igualmente como factores limitantes de su rating.
• Los factores de ESG han tenido un impacto positivo en la calificación de la compañía. En línea con nuestra metodología, los sectores donde se ubica el Grupo tienen conjuntamente un impacto favorable en términos de ESG. Igualmente, la valoración de Sampol en términos de ESG arroja un impacto positivo de 70/100 que afecta positivamente a su perfil financiero.

Descripción de la Compañía

Sampol Grupo Corporativo, S.L. junto con sus filiales participadas, en adelante, Sampol o el Grupo, es un player español de ingeniería con más de 85 años de trayectoria y enfoque en España y Latam. El Grupo se especializa en múltiples sectores (hotelero, residencial, aeropuertos, transportes…) y completa su negocio con actividades de ESCO en plantas de cogeneración y fotovoltaicas. El Grupo cuenta actualmente con 14 plantas de cogeneración propias (de las que dos se encuentran en fase de construcción), obteniendo ingresos mediante la venta de la energía que éstas generan durante la vigencia de los contratos con distintos clientes. A cierre del ejercicio 2022, último ejercicio fiscal auditado, el Grupo presentó una cifra de negocio de €266,3m (€207,5m en 2021) y un EBITDA de €17,5m (€21,1m en 2021), registrando una deuda financiera neta en valores negativos.

Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del Sector

• Sectores diferenciados y con adecuados fundamentos crediticios pese a los retos que afrontan en términos de incertidumbre económica y entorno inflacionario relevante. 

Sampol, como player especializado en los segmentos de construcción e ingeniería y en el sector energético (utilities), se enfrenta a un entorno desafiante. Estos sectores se benefician de la estabilidad y naturaleza defensiva, especialmente en el segmento de energía con contratos de suministro a largo plazo, aunque los riesgos geopolíticos y la incertidumbre financiera global actual condicionan los costes actuales dentro de estas industrias y podrían impactar en la demanda prevista. Paralelamente, en el sector de construcción e ingeniería, a pesar de la volatilidad de precios y crecimiento en los costes operativos, emergen oportunidades de crecimiento motivadas por tendencias hacia la sostenibilidad y la digitalización, así como por la necesidad de mejoras y rehabilitaciones en ciertas infraestructuras. Esta situación se ve condicionada así por una proyección de crecimiento global (PIB) reducida, del 3,5% en 2022 al 3,0% en 2024 (FMI, 2024), y una inflación persistente, lo que añade complejidad al entorno operativo de Sampol. La volatilidad media-baja de estos sectores en términos de rentabilidad contrasta con las perspectivas de crecimiento, impactadas por el contexto económico actual y un marco normativo complejo. Cabe destacar no obstante que la inversión en energías renovables y el continuo avance en sostenibilidad favorecen las perspectivas de crecimiento en estos sectores, requiriendo no obstante de una continua adaptación de los distintos players que les doten de valor diferencial frente a sus competidores.

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• Riesgo reducido de ESG considerando conjuntamente sus sectores operativos. 

Si considerásemos únicamente la puntuación del sector de ingeniería, su valor de 3,3/5 en la escala de riesgo de EthiFinance Ratings no tendría efecto alguno sobre la calificación del sector. Sin embargo, si tenemos en cuenta la parte proporcional del segmento de energía renovable, su puntuación de 1,7/5 nos conduce a una visión global favorable de la calificación del sector (en conjunto) donde el Grupo opera, aunque no es suficiente para mejorar la calificación del mismo.

Posicionamiento Competitivo 

• Grupo con una amplia trayectoria y un posicionamiento competitivo medio en España-Caribe. 

Sampol presenta una trayectoria de más de 89 años como empresa familiar que le ha permitido posicionarse apropiadamente en España y el Caribe, presentando un tamaño que valoramos desde la Agencia como algo más limitado en comparación con otros players de referencia en estas industrias. Como principales ventajas competitivas destaca la capacidad del Grupo para establecer y mantener relaciones a largo plazo tanto con clientes públicos como privados, reflejándose en una cartera de proyectos diversificada que permite mitigar riesgos asociados a cambios en las políticas gubernamentales o fluctuaciones en mercados específicos. Su experiencia y trayectoria han resultado ser favorables en términos generales, proporcionándole una sólida reputación y credibilidad en el mercado que se traslada a un pipeline de proyectos actual superior a €1.200m. 

La presencia de Sampol en tecnologías de energía renovable y su enfoque en la sostenibilidad reflejan su capacidad para adaptarse a las tendencias actuales del mercado y a las necesidades cambiantes de sus clientes. Adicionalmente, su presencia en el segmento ESCO de energía, con contratos de suministro a largo plazo asociados, y su cartera de proyectos a ejecutar en próximos ejercicios no solo garantiza un flujo constante de ingresos, sino que también demuestra la capacidad del Grupo para gestionar una amplia gama de proyectos en diversos entornos y contextos de mercado. 

• Relevante presencia en Latinoamérica y España que matiza unos fundamentos de diversificación algo reducidos.

Sus fundamentos de diversificación se valoran como algo limitados, concentrando su actividad en el segmento de Energía (58,6% de la facturación de 2022) y en España (64,1%). Esta concentración se matiza parcialmente por el volumen relevante de proyectos bajo ejecución y en múltiples sectores, así como por su presencia y trayectoria en distintos países de Latinoamérica y donde destaca la región del Caribe (13,2%). Respecto a su cartera de clientes, esta se muestra algo concentrada (top 1 alcanzó el 19,8% de la facturación de 2022) y se conforma, principalmente, por distintos organismos públicos y entidades privadas cuya calidad crediticia se valora en términos promedio como adecuada (AENA, OMIE, Cesare Fiorucci…).   

Gobierno Corporativo

• Adecuado desempeño financiero del equipo de gestión y accionariado familiar que presenta cambios recientes y cuya capacidad financiera se valora como media ante potenciales escenarios desfavorables. 

Estructura de propiedad controlada en su totalidad por la familia fundadora Sampol, con un accionariado conformado por los cuatro hijos de Gabriel Sampol en la misma proporcionalidad tras su fallecimiento durante 2023. El fallecimiento del fundador y anterior accionista único no han supuesto cambios significativos en la gestión, dado que Carmen Sampol ostenta el cargo de CEO desde el año 2000 y continúa ejerciendo como un nexo importante entre el accionariado y la gestión del Grupo. La elevada vinculación al negocio por parte de esta tipología de accionista y la presencia de un equipo de gestión experimentando se valoran como aspectos favorables. No obstante, la capacidad financiera se valora como más reducida que otros tipos de accionistas (financiero, industrial,…). En cuanto a la gestión empresarial de los últimos ejercicios, observando el desempeño operativo y financiero reciente de Sampol, ésta se valora como adecuada.

• Calificación positiva en cuanto a ESG (70/100), afectando positivamente a su rating. 

El Grupo muestra una calificación ESG positiva para el rating que impacta en su perfil financiero. Destacan los esfuerzos realizados durante los últimos ejercicios en términos de reducción en el consumo de energía y mejora en ciertos aspectos sociales dentro de la organización. No obstante, el Grupo tiene margen de mejora, especialmente en las áreas de social y gobernanza donde queda capacidad de mejora y supondría un impacto más favorable en el rating de Sampol de no deteriorarse el resto de factores. 

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Perfil Financiero 

Ventas y Rentabilidad 

• Incremento de ingresos que no se replica en su rentabilidad operativa y resultados dada la presión inflacionaria que requiere de estrategias efectivas.

Sampol ha enfrentado un periodo entre 2022 y 2023 que se valora como algo desfavorable en términos de rentabilidad y resultados dado el contexto inflacionario actual. Mientras que la facturación aumentó a €266,3m en 2022 (+28,4% YoY), impulsada por el alza de precios de la energía y una sólida ejecución en el área de proyectos, el Grupo no logró convertir este crecimiento en un incremento de rentabilidad proporcional. El aumento en términos generales de los costes de construcción y laborales junto con las pérdidas arrojadas por ciertos retrasos en un proyecto en Puerto Rico y la paralización parcial de una planta de cogeneración impactaron negativamente el margen bruto, al igual que en el EBITDA, que se redujo a €17,5m y su margen al 6,6% (10,2% en 2022), destacando el comportamiento negativo en España. Estos desafíos operativos, junto con el incremento en los gastos financieros y el impacto negativo por diferencias de cambio, resultaron en una disminución relevante del EBT (€2,3m vs €9,2m). Avanzando al primer semestre de 2023, la situación continúa mostrando una contracción en sus resultados, con una menor facturación y de sus resultados operativos respecto a su periodo comparable anterior que si bien no se traslada a sus márgenes, los cuales mejoran respecto a 2022 (Mg. EBITDA del 9,9%) y que valoramos positivamente en tanto muestran una mejora en la eficiencia operativa y una posible estabilización en los costes. Sin embargo, la continua contracción en sus resultados señala que aún persisten desafíos en la gestión pese a mantener sus resultados positivos, requiriendo de una adecuada adaptación a los desafíos operativos y financieros actuales que permitan alcanzar sus objetivos definidos, estimando unos resultados y rentabilidad más estabilizados entre 2023 y 2025 que valoramos como alcanzables en el momento actual.

Análisis de flujo de caja 

• Adecuada capacidad de acceso a fuentes de financiamiento ante un cash Flow operativo ajustado en 2022, manteniendo estabilizados sus fundamentos de solvencia dada la correcta ejecución de su pipeline.

Su generación de caja durante el último periodo muestra un comportamiento similar al que ha mostrado su rentabilidad operativa. A pesar de un entorno inflacionario y presiones en los costes, Sampol logró un FFO de €14,0m en 2022 (€17,5m en 2021) que se valora positivamente considerando el entorno económico y los periodos definidos de desarrollo de sus distintos proyectos y calendario de cobros. No obstante, el impacto negativo de su circulante derivado de un mayor volumen de ejecución de proyectos en 2022 se traslada a un cash Flow operativo que, si bien se sitúa en cifras positivas, no fue suficiente para acometer sus inversiones sin recurrir a financiación externa. De este modo, el Grupo mostró un Free cash Flow negativo que requirió de nueva deuda y que permitió alcanzar una posición de caja final de €88,1m (€85,99m en 2021). La volatilidad que presenta la generación de caja se matiza por el propio desarrollo de proyectos y la capacidad para mantener una posición neta de caja que favorece su ratio FFO/DFN y cuya situación favorable se ha mantenido desde 2018 y hasta el primer semestre de 2023, donde su deuda financiera neta ha tornado a valores positivos pero que en cualquier caso no se estima penalice sus fundamentos financieros. 

Endeudamiento y cobertura 

• Apalancamiento controlado pero con una cobertura de intereses con su EBITDA algo ajustada. 

Sampol ha experimentado un ligero incremento en su deuda financiera total que responde al capex requerido para la ejecución de su pipeline y que en cualquier caso no condiciona su endeudamiento dada la posición de caja neta que mostraba el Grupo a cierre de 2022 y la posterior estabilización de su deuda durante el primer semestre de 2023. Su capacidad para mantener un endeudamiento controlado y con una adecuada estructura, conformándose, principalmente, por distintos préstamos personales con garantía del ICO y la emisión de bonos de 2019, la cual se amortizará a vencimiento en febrero de 2024 y será sustituida por deuda bancaria a largo plazo, se valora positivamente pese al incremento del coste financiero medio que viene experimentando el Grupo en los últimos ejercicios. El ratio EBITDA/Intereses para 2022 se situó en 3,7x, evidenciando una capacidad algo ajustada para cubrir sus gastos de interés con el EBITDA generado y que mejora hasta 4,7x a cierre del primer semestre de 2023 tras la ligera reducción de deuda y que compensa el incremento del coste financiero. Sus perspectivas de endeudamiento se valoran como conservadoras, con un ligero incremento previsto para 2023 y una deuda financiera neta en valores positivos pero que no se prevé condicione sus ratios de apalancamiento (DFN/EBITDA estimado inferior a 1x entre 2023 y 2025).

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Capitalización

• Atractivo nivel de autonomía financiera y ligera reducción del ratio patrimonio/deuda financiera total que no compromete la solidez de sus fondos propios.

Sampol presenta una estructura financiera caracterizada por unos niveles adecuados de autonomía financiera, con un ratio de patrimonio neto/deuda financiera total del 86,4% (100,7% en 2021) que si bien se contrajo durante 2022 no se valora como un riesgo significativo dada la trayectoria de acumulación de resultados dentro del Grupo y la recuperación experimentada durante 2023 y perspectivas favorables y alcanzables entre 2023 y 2025. La mejora de este ratio durante el primer semestre de 2023 hasta alcanzar un 93,3% y su prevista evolución se considera, en términos generales, una sólida herramienta ante escenarios desfavorables que favorece sus fundamentos crediticios.

Liquidez

• Holgada situación de liquidez que se refuerza por una recurrente generación de fondos y unos compromisos de pago asumibles y calendario de amortización adecuadamente estructurado. 

Sus fundamentos de liquidez se valoran como adecuados, arrojando un sólido perfil de refinanciación y unas líneas de crédito disponibles y una posición de tesorería de €24,5m y €88,1m respectivamente a cierre de 2022 (€22,7m y €47,6m a 1S-23). El consumo de caja a lo largo de 2023, requerido por su circulante y ejecución de proyectos, y en los próximos ejercicios requiere de una adecuada gestión de liquidez por parte de la gestión que permita mantener sus fundamentos crediticios actuales y la capacidad para acometer sus distintos compromisos de pago que alcanzan conjuntamente €28,1m entre 2023 y 2025 (no considerando el bono que será sustituido por deuda bancaria) y en un contexto de incertidumbre económica y entorno inflacionario. De este modo, sus fundamentos de liquidez más reducidos en 2023 no se prevén condicionen en su calidad crediticia dada la capacidad para generar fondos operativos y visibilidad que aporta su pipeline de proyectos bajo ejecución.

Principales Magnitudes Financieras

Credit Rating

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Análisis Sensibilidad

• Factores positivos en el largo plazo (↑)

Incremento relevante del portfolio de productos y/o servicios que mejoren significativamente los fundamentos competitivos y de diversificación. Superar los objetivos de rentabilidad del Plan Estratégico (Mg EBITDA >11%). Reducir el endeudamiento en términos absolutos. Mejora de la puntuación de los factores ESG del Grupo que permitan impactar positivamente en el rating otorgado.

• Factores negativos en el largo plazo (↓)

Deterioro en el pipeline de proyectos derivado de una demanda débil y/o desviaciones en la estrategia del Grupo. Reducción del margen EBITDA (Mg EBITDA < 8%). No consecución de los objetivos estratégicos y deterioro de los ratios financieros (DFN/EBITDA> 1x; FFO/DFN<80%; PN/DFT <80%; EBITDA/Intereses <3,5x).