CORPORACIÓN CONFIDERE SAU

Rating Action y Rationale

•  EthiFinance Ratings afirma la calificación corporativa de Corporación Confidere S.A.U. en "BBB-", manteniendo la tendencia en "Estable".

• Corporación Confidere, S.A.U. (AENOR) es un grupo especializado en servicios de evaluación de conformidad, certificación, inspección, formación y consultoría técnica para compañías y organismos públicos con presencia en Europa y Latinoamérica.

• La afirmación del rating se soporta principalmente en: i) Recurrencia en sus resultados y estabilidad en la generación de rentabilidad, con un margen EBITDA ajustado del 7% en FY24 (6,8% en FY23); ii) Apalancamiento financiero controlado y en niveles adecuados para el Grupo (DFN/EBITDA ajustado de 1,9x; FFO/DFN ajustado de 37,9%), previéndose que la emisión de bonos realizada en FY25 no impacte significativamente en sus ratios financieros calculados dado el destino de los fondos emitidos y según el folleto de emisión asociado; iii) Un sector caracterizado por unas elevadas barreras de entrada y volatilidad limitada que favorece la recurrencia de resultados en los players de esta industria.

• No obstante, el Grupo mantiene ciertas limitaciones que restringen la calificación otorgada, destacando: i) Una rentabilidad operativa aún limitada en comparación con otros players del sector; ii) La todavía elevada concentración geográfica en España (aproximadamente el 80% de ingresos en FY24) y por área de negocio (Certificación representó el 73% de los ingresos en FY24), limitando su posicionamiento frente a competidores globales de mayor escala; iii) Un relevante gasto financiero que penaliza su ratio EBITDA/Intereses (4,8x) derivado del uso intensivo de instrumentos de financiación de circulante y a corto plazo.

• No se prevén cambios en la calificación en el corto plazo dada la visibilidad que aporta su backlog de proyectos y recurrencia de contratos, así como la capacidad de mantener sus principales fundamentos financieros y apalancamiento financiero en niveles favorables.

• En línea con nuestra metodología, el sector TIC, dentro del segmento de Commercial & Professional Services, presenta un riesgo medio en términos de ESG (sector heatmap entre 3 y 3,5) dado su impacto en el medio ambiente. Esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor. Así mismo, el análisis de la política ESG a nivel de compañía arroja una valoración neutra (ESG score de la compañía entre 1,0 y 1,5), lo que ha tenido impacto positivo en la valoración del perfil financiero. 

Descripción de la Compañía 

Corporación Confidere, S.A.U. (anteriormente AENOR Internacional, S.A.), junto con sus filiales participadas (Grupo AENOR), se presenta como un grupo de ámbito internacional especializado en servicios de testeo, inspección y certificación de calidad (TIC) para compañías, organizaciones y la administración pública y participado al 100% por la UNE (Asociación Española de Normalización). En FY24, Grupo AENOR generó una facturación de €119,5m (+6,0% vs FY24), con un EBITDA ajustado de €8,3m (margen EBITDA del 7,0%). El ratio DFN/EBITDA ajustado se situó en 1,9x (2,1x en FY23). El Grupo se estructura operativamente en dos grandes áreas:

• Evaluación de Conformidad (78,0% ingresos): Certificación, inspección, ensayos y laboratorios, siendo la certificación ISO su principal línea de negocio.

• Transferencia de Conocimiento (22,0% ingresos): Formación especializada, venta de normas técnicas y servicios de consultoría en transformación y gestión técnica.

El Grupo desarrolla la mayor parte de su actividad en el territorio nacional, donde cuenta con 18 sedes y más de 1.000 profesionales. Adicionalmente, AENOR presta sus servicios de certificación en 90 países de los cinco continentes, a través de 13 sedes: Brasil, Chile, El Salvador, Ecuador, México, Perú, República Dominicana, Colombia, Portugal, Italia, China y Uruguay, con representante comercial en Marruecos y acuerdo de colaboración en Uruguay.

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Fundamentos

Perfil de Negocio

Análisis del sector

• Sector maduro y regulado, caracterizado por una elevada concentración y una barreras de entrada moderadas. Perspectivas de demanda satisfactorias para los próximos años que se refuerzan por las tendencias en nuevas soluciones de certificación. 

Corporación Confidere opera dentro del sector de Testing, Inspection & Certification (TIC), incluido en la industria de servicios profesionales (Commercial & Professional Services). Este sector abarca actividades técnicas dirigidas a asegurar el cumplimiento normativo, la calidad de procesos y productos, y la verificación de criterios ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Sus principales líneas incluyen ensayos, inspección, certificación, auditoría, formación técnica y asistencia especializada. Este sector se valora como maduro, con unas barreras de entrada relevantes, principalmente, regulatorias que requieren de acreditación de organismos como ENAC para operar y que se añaden a los requerimientos de prestigio e imagen de marca de este sector.

Las perspectivas de crecimiento se consideran favorables, impulsadas por la transformación digital, la transición ecológica y el refuerzo de normativas tanto en mercados desarrollados como emergentes. Según Markets & Markets y otras fuentes especializadas, el mercado global se estima supere $235.000m en 2025 y experimente una tasa de crecimiento anual promedio superior al 3,0%, estimándose supere $280.000m en 2030. Las oportunidades de crecimiento se concentran, principalmente, en áreas de certificación de ESG, sostenibilidad, ciberseguridad y compliance, donde la demanda ha mostrado tasas superiores al promedio del sector en los últimos tres años.

La certificación es el segmento más desarrollado en España, con márgenes operativos satisfactorios (EBIT entre 5-10%) y una alta concentración de mercado (Top 10 playeres con cuota de mercado superior al 80%). Entre sus características destacan: i) Alta dependencia de acreditaciones oficiales (ENAC, COFRAC,…); ii) Barreras de entrada elevadas ligada a la notoriedad de marca, la experiencia técnica acumulada, y la percepción de independencia y rigor por parte del mercado; y iii) Alta sensibilidad al ciclo económico en clientes B2C y pymes, aunque se ve compensada por la estabilidad del segmento institucional y gran empresa. 

El segmento de inspección y ensayos requiere de una elevada cualificación técnica y equipamiento especializado, con márgenes más ajustados (EBIT 3-6%) pero ingresos estables en segmentos de negocio regulados. Su crecimiento se apoya en la digitalización y trazabilidad en industrias como alimentación, automoción o edificación. Por su parte, la actividad de formación y consultoría presenta mejores márgenes operativos y sinergias con la certificación, especialmente en procesos de transición normativa y demanda creciente de formación especializada.

• El sector tiene una exposición a ESG media.

La industria de Commercial & Professional Services presenta un riesgo medio en términos de ESG (sector heatmap entre 3 y 3,5) dado su impacto en el medio ambiente. El riesgo potencial de los factores ESG en las compañías del sector a medio plazo implica que se requiere una transición hacia nuevas prácticas. No llevar a cabo ninguna acción podría generar un impacto material en la estabilidad general o los niveles de rentabilidad del sector en el corto y medio plazo. A pesar de ello, esta valoración tiene como resultado un análisis sectorial que no se ve afectado por este factor.

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Posicionamiento Competitivo

• Grupo de referencia en el segmento de certificación en España, con una marca altamente reconocida (AENOR) y ventajas competitivas favorables. Se valora como limitada su escala y tamaño en mercados internacionales, mostrando oportunidades para continuar desarrollando sinergias dentro del Grupo.

AENOR mantiene una posición competitiva favorable y consolidada dentro del mercado TIC español, destacando especialmente su posición el segmento de certificación, donde lidera con una cuota de mercado estimada superior al 25% en 2024. Esta posición responde a su origen como entidad normalizadora nacional y a su capacidad técnica acreditada durante más de tres décadas. El Grupo actúa en un entorno de mercado regulado y concentrado, con significativas barreras de entrada basadas en acreditaciones oficiales en certificación (ENAC), reconocimiento institucional, experiencia técnica y reputación de independencia. 

Entre los principales factores que sustentan el posicionamiento competitivo de Confidere destacamos:

• Marca reconocida a nivel nacional (AENOR) y elevada trayectoria: La vinculación con el organismo de normalización UNE, accionista único del Grupo, y su rol en el desarrollo de estándares de calidad en España (fundación del Grupo en 1986) y presencia en organismos internacionales (ISO, IEC, CEN/CENELEC) favorecen su reputación técnica y poder de negociación.

• Elevada fidelización y recurrencia en la cartera de clientes y de contratos a largo plazo: El Grupo cuenta con una tasa churn satisfactoria que favorece la visibilidad de su actividad y recurrencia en resultados, valorándose positivamente el elevado volumen de clientes en su cartera. Adicionalmente destaca su backlog de proyectos elevado y estable que favorece la visibilidad y recurrencia de resultados. 

• Capacidad de innovación en servicios no normativos: AENOR ha desarrollado en los últimos ejercicios soluciones propias como el Índice de Buen Gobierno, certificados de Edificio Sostenible, IA ética y nuevos productos asociados a criterios ESG, compliance y de ciberseguridad que favorecen su posicionamiento competitivo. Estos productos se adaptan a tendencias emergentes, aunque todavía representan un peso limitado en su actividad.

A pesar de estas fortalezas, desde EthiFinance Ratings identificamos ciertos elementos que limitan el posicionamiento competitivo del Grupo: i) Escala y rentabilidad operativa inferior a otros players de la industria, con un margen EBIT del 2,6% en FY24 (5%-9% en competidores análogos como AFNOR, BSI, DKRA; y superior al 13% en integrados como SGS y Bureau Veritas o Intertek); y ii) Aún limitada integración de servicios TIC complementarios y oportunidades de una mayor integración vertical y sinergias en su actividad.

• Actividad enfocada en la actividad de certificación, con una diversificación progresiva hacia servicios de conocimiento técnico y presencia internacional todavía limitada.

En FY24, el área de certificación representó aproximadamente el 73% de la facturación del grupo (71,1% en FY23), manteniéndose como su principal línea operativa. El resto de los ingresos se distribuyó, principalmente, entre proyectos institucionales internacionales desarrollados con entidades multilaterales (8,1%), la venta de normas técnicas (8,5%), actividades de formación especializada (4,2%). Esta diversificación, aunque aún limitada en términos de peso, ha mostrado una evolución positiva en los últimos ejercicios, apoyada en la capacidad del Grupo para identificar nuevas necesidades normativas vinculadas a sostenibilidad, digitalización y cumplimiento regulatorio.

Desde el punto de vista geográfico, el Grupo presenta una elevada concentración en el mercado nacional por origen de ventas, con un 84,2% de los ingresos generados en España en FY24 (83,1% en 2023) y que se matiza parcialmente por su red operativa internacional desplegada en 13 países y si consideramos esta diversificación por origen de sus ingresos (32,6% en FY24 procedentes de clientes internacionales). Destacan avances relevantes en la consolidación de ingresos en mercados en México, Chile e Italia, donde el Grupo ha incrementado su volumen de negocio, especialmente en proyectos multilaterales y certificaciones técnicas sectoriales. A nivel de clientes, AENOR presenta una estructura altamente diversificada, sin concentración significativa en grandes cuentas: el Top 10 de clientes representó el 10,5% de las ventas en FY24 (9,5% en FY24). Esta capilaridad, unida a una elevada tasa de renovación de contratos y a un backlog contratado elevado hasta 2026, refuerza la estabilidad operativa del grupo y mitiga los riesgos asociados al carácter no obligatorio de parte de sus portfolio de servicios.          

Estructura Accionarial y Gobernanza

• Accionariado concentrado en UNE, con un equipo de gestión de amplia trayectoria y política financiera conservadora. Incipiente plan estratégico (2024-2029) que se estima impacte positivamente en su calidad crediticia. 

La estructura accionarial de Confidere se conforma por la Asociación Española de Normalización (UNE), entidad designada oficialmente como el Organismo Nacional de Normalización en España que participa al 100% en el Grupo. Esta propiedad proporciona una estabilidad accionarial destacable, aunque implica cierto riesgo de concentración decisoria que se matiza por la capacidad financiera y que en términos generales se valora como favorable. 

El equipo directivo, con una amplia experiencia media superior a los diez años dentro del Grupo, mantiene una gestión orientada a la prudencia financiera y operacional, enfocándose en una gestión prudente de su apalancamiento financiero y mejora progresiva de sus resultados y rentabilidad bajo la ejecución de su plan estratégico 2024-2029. Desde la Agencia valoramos como favorable la política financiera y gestión del Grupo, existiendo oportunidades de mejora en términos de mayor presencia internacional y de la eficiencia en su estructura de costes operativos, logrando ciertos hitos durante FY24 que han impactado positivamente en su rentabilidad y resultados. 

• Impacto positivo por criterios ESG implementados en el Grupo

La política ESG del Grupo mantiene una valoración positiva (entre 1,0 y 1,5 según metodología interna), destacando positivamente iniciativas en materia de igualdad laboral, conciliación familiar, sostenibilidad medioambiental e innovación en soluciones digitales y sostenibles.

Perfil Financiero

Ventas y Rentabilidad

• Crecimiento favorable de sus resultados y mejora de rentabilidad pese a todavía mostrar capacidad de mejora en su estructura de costes operativos.

AENOR cerró FY24 con una facturación de €119,5m, lo que representa un crecimiento del 6,0% respecto a 2023 (€112,7m), y consolida la tendencia de crecimiento iniciada en ejercicios previos (€92,9m en FY22) dado el buen comportamiento en sus principales áreas de negocio y capacidad de retención de clientes y revisión de precios. Esta evolución se refleja también en la mejora del margen bruto, que se situó en el 79,3% (+1,0 pp vs 2023) y de un EBITDA ajustado de €8,3m (+8,7% YoY), con un margen EBITDA del 7,0% (6,8% en FY23). Esta ligera mejora responde a la progresiva eficiencia lograda en procesos internos tras la integración de Prysma y de la gestión con su sistema ERP, siendo este último aún un factor con capacidad de mejora en los próximos ejercicios. Por su parte, el EBIT alcanzó €3,1m (+43,4% YoY) que elevó su margen operativo hasta el 2,6% (+0,7 pp). A pesar de esta evolución favorable, los niveles de rentabilidad siguen siendo reducidos en comparación con los estándares del sector TIC, condicionados por la estructura operativa aún intensiva en personal técnico y costes indirectos.

En cuanto al resultado financiero, los gastos financieros ascendieron a €1,2m en FY24, duplicando los €0,6m registrados en FY23 dado el mayor uso de instrumentos de financiación a corto plazo en este ejercicio y que se matiza por la reducción en el primer trimestre de FY25 y según su plan estratégico actual bajo ejecución. En cualquier caso, su EBT se incrementó hasta €2,2m (+41,8% YoY) que mitiga este coste financiero soportado y refuerza la capacidad de AENOR para generar resultados positivos recurrentes que se estima continúe en el corto plazo. 

Endeudamiento y Cobertura

• Perfil de deuda diversificado con predominio de financiación bancaria y reducción gradual del apalancamiento. Cobertura de intereses adecuada pese al aumento del gasto financiero soportado en FY24.

Corporación Confidere cerró FY24 con una deuda financiera total ajustada de €20,4m (€22,4m en FY23). Esta mejora se explica por la amortización de préstamos bancarios y de los compromisos por adquisiciones realizadas en ejercicios pasados. La deuda financiera neta ajustada se situó en €15,4m, apoyada en una posición de caja de €5,0m que permitió una mejora del ratio DFN/EBITDA ajustado hasta 1,9x (2,1x en FY23 y 2,8x en FY22).

La estructura de deuda está mayoritariamente compuesta por financiación bancaria y líneas de crédito, seguida de sus compromisos por arrendamientos operativos (€6,4m) y otras fuentes de financiación específicas como proveedores de inmovilizado (€1,8m) y deudas por adquisiciones anteriores (€2,3m). A cierre de 2024, el saldo vivo del programa de pagarés MARF era de €1,0m, mostrando un uso muy reducido de este instrumento. Destaca igualmente la emisión de bonos durante febrero de 2025 por €10m, con vencimiento en 2029 y un tipo de interés fijo anual del 6,0%, realizada a través del MARF. La operación, estructurada como deuda no garantizada, se destina a reforzar su estructura financiera, ampliar el plazo medio de vencimiento de su deuda y diversificar la estructura financiera del Grupo para acometer potenciales operaciones de M&A.

Respecto al ratio de cobertura de intereses se situó en 4,8x y se valora como satisfactorio pese a la reducción respecto al ejercicio previo (8,6x en FY23) y tras el incremento significativo de su carga financiera durante FY24 dado el mayor uso de líneas de financiación de circulante a corto plazo. Si bien esto representa un deterioro en esta métrica, el Grupo ha iniciado un proceso de reducción de uso de este tipo de financiación que se estima impacte positivamente en el ejercicio actual. 

Análisis de Flujos de Caja

• Recurrencia en su Cash Flow operativo pese al todavía ritmo de inversión significativo. Free Cash Flow positivo en FY24 que se valora positivamente.

AENOR presenta una estabilidad en su generación de caja operativa, con un FFO de €5,8m en FY24 (€7,5m en FY23) y un Free Cash Flow positivo de €0,8m que se valora positivamente tras el signo negativo registrado en los dos ejercicios previos. Esta mejora responde principalmente a una mejor eficiencia en la gestión de circulante y una moderación del esfuerzo inversor que matiza el descenso en la capacidad de generación de fondos desde operaciones (FFO). 

Su Cash Flow Operativo Ajustado de €4,9m en FY24 (–13,0% YoY) refleja la todavía presión de sus costes en sus márgenes operativos pese a mostrar una recurrencia que se valora positivamente. Por el lado de la inversión, el Capex se redujo un 13,7%, hasta €4,5m, tras concluir la mayoría de inversiones asociadas a su sistema de gestión (ERP) y el impacto positivo por la integración de Prysma.

Tras deducir los reembolsos por arrendamientos operativos y el reducido reparto de dividendos (€0,3m), el Grupo generó un Cash Flow Final positivo de €0,5m (-€0,6m en FY23) y cuya evolución refuerza la sostenibilidad de la estructura financiera del Grupo y su capacidad de financiación interna. 

Capitalización

• Adecuada capitalización soportada por la retención de beneficios y en la estabilidad de su endeudamiento financiero.

AENOR presenta una estructura de balance estable, con un total activo de €67,4m a cierre de FY24 (+0,1% YoY). Esta estabilidad se justifica así por la consolidación de las inversiones realizadas en ejercicios anteriores, centradas en tecnología, digitalización y expansión de capacidades técnicas. El activo no corriente aumentó hasta €22,8m (+9,4%), reflejando la maduración de inversiones en intangibles, licencias y plataformas digitales, mientras que el activo corriente descendió un 4,1% debido a una reducción del fondo de maniobra (–10,9% YoY), en línea con una mejor gestión de cobros y circulante operativo. El patrimonio neto alcanzó €16,7m (+7,1% YoY), respaldado por la retención de los resultados del ejercicio y una política de dividendos contenida y que permita alcanzar un ratio Patrimonio Neto / Deuda Financiera Total Ajustada del 81,8% (69,5% en FY23) y que valoramos como favorable. 

Liquidez

• Posición de liquidez adecuada, con un saldo de caja suficiente y capacidad operativa para hacer frente a las obligaciones financieras de corto plazo. Perfil de refinanciación adecuado.

Corporación Confidere mantiene una posición de liquidez sólida a cierre de 2024, con un saldo de caja de €5,0m, que, junto con la generación operativa de caja positiva (Cash Flow Libre Ajustado de €0,8m), le permite cubrir cómodamente las necesidades financieras inmediatas (€5,6m en FY25, sin considerar líneas de crédito dispuestas). El Grupo dispone además de líneas de crédito disponibles parcialmente no dispuestas (€3,4m en FY24 y €6,95m en 1T-FY25) y que refuerza su flexibilidad operativa ante posibles desviaciones o necesidades puntuales de circulante.

Desde el punto de vista de vencimientos, el Grupo presenta un perfil de refinanciación manejable. Las principales obligaciones se concentran en amortizaciones de deuda bancaria asociada a la adquisición de Prysma. Asimismo, durante el primer trimestre de FY25 se realizó una emisión de un programa de bonos por un máximo de €25m, del cual se ha emitido €10,7m y cuyo impacto se valora como positivo en la estructura de financiación de AENOR, extendiendo vencimientos y reduciendo el coste financiero medio soportado. 

Se considera que el Grupo presenta una posición de liquidez adecuada, sin riesgos significativos a corto plazo, y con un perfil financiero que le permite acudir a nuevas fuentes de financiación sin restricciones operativas. Esta situación es coherente con su política de endeudamiento moderado y su disciplina financiera en los últimos ejercicios. 

Modificadores

Controversias

• No se han detectado controversias significativas.

Riesgo País

• No existe riesgo país atendiendo a los mercados en los que opera el grupo.

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Proyecciones Financieras

El Grupo se encuentra ejecutando un Plan Estratégico 2024-2029 enfocada en reforzar su posicionamiento competitivo bajo tres pilares estratégicos: i) Expansión de la oferta en servicios digitales y de sostenibilidad; ii) Mayor eficiencia operativa mediante la digitalización de procesos e implantación de ERP; y iii) Mantener un crecimiento orgánico e inorgánico tanto en el mercado latinoamericano como en Europa. Su estimaciones se valoran como prudentes y conservadoras, valorándose desde la Agencia como alcanzables. 

A partir de las estimaciones realizadas por el Grupo, EthiFinance Ratings ha ajustado e incluido una serie de hipótesis bajo un escenario conservador y que se detallan a continuación: 

• No se consideran operaciones de adquisición y crecimiento inorgánico.

• Estimaciones de costes operativos mas elevados respecto a las estimaciones de la compañía dados los factores de incertidumbre macroeconómicos actuales.

• No se asume nueva financiación adicional a la emisión de bonos realizada en FY25. 

Principales Magnitudes Financieras

Credit Rating

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Análisis Sensibilidad

• Factores positivos en el largo plazo (↑)

Incrementar el margen operativo (margen EBIT>4%). Avance favorable en la ejecución de su nuevo plan estratégico que se traslade a una mejora en el tamaño y cuota de mercado de AENOR en otras áreas operativas (inspección, proyectos, sostenibilidad). Incremento de la diversificación geográfica y mayor actividad en mercados internacionales. Superar por dos ejercicios consecutivos los siguientes umbrales en los ratios financieros: DFN/EBITDA ajustado inferior a 1,5x, FFO/DFN ajustado superior a 40% y Patrimonio neto/Deuda financiera total ajustado superior a 80%. 

• Factores negativos en el largo plazo (↓)

Deterioro del EBITDA y margen EBIT (<1,3%). Empeoramiento del ratio EBITDA/Intereses (<5x) y deterioro de ratios de endeudamiento (DFN/EBITDA ajustado por encima de 2x y FFO/DFN ajustado <40%) y PN/DFT ajustado (<50%) por dos ejercicios consecutivos. Reducción de la demanda que impacte negativamente en la generación de resultados y desarrollo de la actividad. Cambios en el equipo de gestión que puedan impactar en la ejecución de su plan estratégico.