CIA. ESP. SEGUROS CREDITO EXPORTACIÓN S.A. (CESCE)

Rating Action & Rationale

EthiFinance Ratings afirma la calificación de CESCE en “A”, manteniendo la tendencia Estable. 

La calificación refleja el sólido perfil de negocio de CESCE, apoyado en su posicionamiento destacado como segundo mayor operador en el mercado español de seguros de crédito, con una cuota cercana al 25%. El grupo presenta una diversificación adecuada por líneas de negocio, que combina su actividad aseguradora (seguros de crédito y caución), la gestión de coberturas por cuenta del Estado como Agencia Española de Crédito a la Exportación (ECA), y servicios complementarios de información empresarial y soluciones tecnológicas. En cuanto al perfil financiero, la rentabilidad y eficiencia técnica se mantienen en niveles elevados, reforzadas por una política de inversión prudente orientada a preservar el capital, con una cartera centrada en instrumentos de renta fija, preferentemente deuda soberana de alta calidad crediticia. Asimismo, el endeudamiento financiero asociado al Fondo de Anticipo de Facturas se considera limitado, y el grupo presenta una posición de solvencia muy sólida, significativamente por encima de la media del sector.

Sin embargo, la calificación está limitada por el techo soberano de España (“A / Estable”), como consecuencia de la elevada concentración de actividad en el mercado doméstico y de la participación mayoritaria del Estado en su accionariado. En ausencia de esta restricción, la calificación stand-alone de CESCE se situaría en el nivel “AA-”.

Resumen Ejecutivo

Compañía Española de Seguros de Crédito a la Exportación, S.A. (en adelante, CESCE) es un grupo multinacional que ofrece soluciones integrales para la gestión del crédito comercial y la emisión de seguros de caución y garantías en parte de Europa y Latinoamérica con el objetivo de promover el desarrollo empresarial. Además, CESCE actúa como Agencia Española de Crédito a la Exportación (ECA), administrando en nombre del Estado español las pólizas de seguros de crédito a la exportación y las coberturas de riesgos a medio y largo plazo de los consumidores electrointensivos.

Fundamentos

• Sólido posicionamiento en el mercado español de seguros de crédito: CESCE ocupa una posición destacada en el mercado español de seguros de crédito, situándose como el segundo mayor operador con una cuota cercana al 25%, por detrás de Crédito y Caución (Atradius). Además, a través de Informa D&B, lidera el mercado nacional de suministro de información empresarial con una cuota superior al 60%.
• Diversificación por líneas de negocio: El grupo CESCE combina actividades aseguradoras (seguros de crédito y caución), la gestión de coberturas por cuenta del Estado como Agencia de Crédito a la Exportación (ECA), y servicios de información empresarial y soluciones tecnológicas. Aunque el resultado del grupo proviene principalmente de CESCE (80%), se apoya en la contribución de otras filiales como el CIAC (12%) e Informa (7%), lo que proporciona ingresos adicionales y cierto grado de diversificación.
• Elevada concentración geográfica en España: CESCE desarrolla la mayor parte de su actividad en España, a pesar de contar con presencia internacional en Portugal y varios países de Latinoamérica como Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Esta elevada concentración geográfica supone un factor de riesgo, ya que el desempeño financiero de la compañía podría verse afectado por un deterioro económico en su mercado doméstico.
• Limitación por el techo soberano español: El Estado español, accionista mayoritario de CESCE, influye directamente tanto en su perfil de riesgo como en su calificación crediticia. EthiFinance Ratings considera que, debido a esta vinculación y a su elevada exposición al mercado español, la calificación de CESCE no puede superar la del Reino de España (“A / Estable”). Esta restricción se debe a la aplicación del “techo soberano”, a pesar de que el perfil crediticio independiente de CESCE sea más alto (“AA-”).
• Rentabilidad sólida y estable: CESCE generó un resultado neto de €69,3 millones en 2024 (+1,9% interanual). El resultado de la cuenta técnica se redujo un 7,5% hasta €66,47 millones debido a la caída de los ingresos por la gestión de riesgos por cuenta del Estado y a una mayor tasa de reaseguro, a pesar del descenso de la siniestralidad, la contención de los gastos de explotación y la mejora del resultado financiero técnico. Sin embargo, el resultado de la cuenta no técnica aumentó un 21,4% hasta €29,5 millones en 2024 por la mejora del resultado financiero. La ROA fue del 5,0% (2023: 5,3%) y la ROE del 10,7% (2023: 11,5%), ubicándose en la parte alta de la escala de la metodología de EthiFinance Ratings.
• Elevada eficiencia técnica: La ratio combinada mejoró del 61,8% en 2023 al 56,0% en 2024, respaldada por la reducción de la siniestralidad neta del 33,1% al 29,1% y la contención de los gastos operativos, con una caída en la ratio del 28,7% al 27,0%. La ratio combinada, que promedió 56,6% en 2022-24, obtiene la máxima calificación según la metodología de EthiFinance Ratings.
• Política de inversión prudente: CESCE mantiene un perfil inversor conservador, centrado en preservar el capital y minimizar el riesgo de crédito. Su cartera está compuesta mayoritariamente por instrumentos de renta fija, con preferencia por deuda soberana sobre emisores privados, y exige una calificación mínima de grado de inversión. EthiFinance Ratings valora positivamente esta estrategia, que refuerza la gestión del riesgo financiero a largo plazo.
• Exposición financiera contenida asociada al Fondo de Anticipo de Facturas: Aunque los ingresos y gastos del Fondo se neutralizan contablemente, la emisión de pagarés para financiar las facturas cedidas supone una exposición financiera efectiva para CESCE, al estar reflejada en su pasivo consolidado. La ratio de apalancamiento financiero se situó en el 11,8% en 2024 (2023: 12,5%) y la cobertura de intereses en 10,9x (2023: 52,5x). Pese a la caída de esta última, atribuible al mayor coste financiero del Fondo, ambas ratios reflejan un endeudamiento muy bajo y una alta capacidad para hacer frente a las obligaciones financieras, lo que se traduce en una evaluación positiva según la metodología de EthiFinance Ratings.
• Solvencia robusta: La ratio de cobertura del capital de solvencia obligatorio (SCR) se elevó del 243,8% en 2023 al 261,9% en 2024. Este nivel se sitúa significativamente por encima de la mediana del 212,6% registrada por los grupos aseguradores de no vida en Europa en el segundo semestre de 2024, según datos de EIOPA. La elevada ratio de solvencia de CESCE refleja una posición financiera robusta y una gestión prudente del capital, que garantizan una sólida capacidad para hacer frente a sus compromisos regulatorios y operativos. 

Principales Magnitudes

Tendencia

La tendencia Estable de la calificación se basa en el sólido posicionamiento de CESCE en el mercado español de seguros de crédito, generando una elevada rentabilidad y eficiencia técnica, respaldadas por una política de inversión conservadora, un endeudamiento financiero contenido y una solvencia robusta. 

Análisis de Sensibilidad

Factores que pudiesen (individual o colectivamente) impactar en la calificación:

• Factores positivos 

Una mejora de la calificación está limitada por el techo soberano del Reino de España (“A / Estable”), que actúa como restricción dado el control mayoritario del Estado español sobre CESCE y la elevada concentración de sus actividades en el mercado doméstico. Por tanto, incluso si se produjera una mejora adicional en los fundamentos financieros y operativos del grupo, la calificación de CESCE no podría superar la del soberano, cuya evolución se considera estable en el horizonte previsible.

• Factores negativos

La calificación podría bajar debido a una caída de la rentabilidad con una ROA por debajo del 0,55%, un empeoramiento de la eficiencia técnica con una ratio combinada superior al 85%, una disminución considerable de la ratio de capital por debajo del 150%, un incremento sustancial del endeudamiento vinculado al Fondo de Anticipo de Facturas con una ratio de apalancamiento superior al 50% y una ratio de cobertura de intereses inferior a 3x. Por último, dado el peso del accionariado estatal y la exposición al mercado doméstico, una bajada en la calificación del Reino de España implicaría automáticamente una bajada de la calificación de CESCE. 

Perfil de la Compañía

Modelo de Negocio

CESCE encabeza un grupo multinacional que ofrece soluciones integrales para la gestión del crédito comercial y la emisión de seguros de caución y garantías en parte de Europa y Latinoamérica con el objetivo de promover el desarrollo empresarial. Además, CESCE actúa como Agencia Española de Crédito a la Exportación (ECA), administrando en nombre del Estado español las pólizas de seguros de crédito a la exportación y las coberturas de riesgos a medio y largo plazo de los consumidores electrointensivos. En su actividad como ECA, el riesgo es asumido por el Estado, mientras que en su operativa por cuenta propia, el riesgo recae directamente sobre CESCE. 

CESCE cuenta con una estructura accionarial mixta, liderada por el Estado español con un 50,25% del capital. Le siguen Banco Santander (23,88%) y BBVA (16,3%), junto con otras entidades bancarias (5,67%) y aseguradoras (3,9%). 

Como aseguradora comercial, CESCE ofrece seguros de crédito y caución. CESCE proporciona soluciones integrales para la prevención y cobertura del riesgo de impago de las empresas, junto con servicios adicionales para facilitarles la obtención de financiación. CESCE también ofrece seguros de caución a empresas y personas, garantizando al tomador del seguro ante las administraciones o el sector privado por las responsabilidades económicas que le puedan ser exigidas como consecuencia del incumplimiento de sus obligaciones garantizadas y derivadas bien de un contrato (obra, suministro o prestación de servicios) o de una disposición legal.

Como ECA, CESCE ofrece seguros para la internacionalización por cuenta del Estado cumpliendo con el mandato de gestionar un programa de coberturas dirigidas a apoyar a la exportación. Los Presupuestos Generales del Estado fijan anualmente el límite de las coberturas. Además, CESCE actúa como Agente Gestor de las coberturas de riesgos derivados de la contratación de adquisición de energía eléctrica a medio y largo plazo por parte de los consumidores electrointensivos, proporcionando estabilidad tanto al contratante como al proveedor, al fijar un precio previsible en el tiempo a la energía. 

El grupo CESCE también está presente en los negocios de servicios de información empresarial y soluciones tecnológicas. Informa D&B es la compañía líder en España en el suministro de información comercial, financiera, sectorial y de marketing. Por su parte, CTI Soluciones centra su actividad en las soluciones tecnológicas con una alta especialización en pagos y prevención de fraude, en la externalización de procesos de negocio (BPO) y en la línea de Data Management, a través de plataformas de normalización y enriquecimiento de la información.

El resultado del grupo proviene mayoritariamente de CESCE, que representa el 80%. Le siguen el Consorcio Internacional de Aseguradores de Crédito (CIAC) (12%) e Informa (7%). CESCE desarrolla su actividad principalmente en España, aunque también en Portugal y parte de Latinoamérica, incluyendo Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. 

Desde la perspectiva de EthiFinance Ratings, CESCE mantiene un sólido posicionamiento en el mercado español de seguro de crédito, ocupando la segunda posición con una cuota cercana al 25%, por detrás de Crédito y Caución (Atradius), que lidera con una cuota del 45%. Además, Informa D&B mantiene el liderazgo en el suministro de información empresarial con una cuota superior al 60%. 

A pesar de su presencia internacional, la calificación de CESCE está limitada por su elevada exposición al mercado español, donde concentra la mayor parte de su actividad y cuyo Estado es su principal accionista. EthiFinance Ratings considera que esta concentración supone un factor de riesgo, ya que cualquier deterioro en la economía española podría afectar significativamente al desempeño de CESCE. Por ello, su calificación no puede superar el techo soberano (“A / Estable”), a pesar de que su perfil stand-alone sea de “AA-”.

CESCE ofrece una experiencia de distribución omnicanal, combinando la intermediación tradicional con la venta directa. La compañía opera a través de agentes y corredores de seguros, que actúan como intermediarios con los clientes, y complementa esta red con una estructura comercial propia y canales digitales, que permiten a las empresas contratar coberturas directamente con CESCE. 

Perfil Financiero

Resultados y Rentabilidad

Las primas devengadas totalizaron €268,3 millones en 2024, incrementándose un 4,5% frente a €256,8 millones un año antes. Por geografías, las primas devengadas aumentaron ligeramente en Iberia (+2%) y experimentaron un fuerte incremento en Latinoamérica (+12%), apoyado en su estrategia de internacionalización. Por ramos, las primas devengadas continuaron su rápido crecimiento en el ramo de caución (+29%), impulsado por el aumento en el número de clientes, lo que permitió compensar la reducción en el ramo de crédito (-3%). Esta caída se debió a la reducción de precios en Iberia (-6%), cuyo efecto se vio mitigado por el crecimiento de las ventas de los clientes asegurados (+3,6%). CESCE ha bajado los precios de sus seguros en los últimos años en un entorno de intensificación de la competencia provocada por la disminución en la siniestralidad, que ha llevado a las aseguradoras a rebajar las pólizas.  

La tasa de reaseguro aumentó del 37,1% al 39,9%, lo que refleja una política prudente de gestión del riesgo, adecuada a la naturaleza volátil del negocio asegurador de CESCE, centrado en los ramos de crédito y caución. 

CESCE establece criterios estrictos de calificación crediticia para sus reaseguradores con el fin de asegurar que cuenten con la capacidad financiera necesaria para respaldar los compromisos asumidos en los contratos de reaseguro. Asimismo, diversifica estos riesgos entre múltiples compañías para evitar una concentración excesiva.

La siniestralidad neta descendió un 8,2%, de €85,0 millones en 2023 a €78,0 millones en 2024. Por ramos, se redujo un 2% hasta €68,9 millones en el ramo de crédito y un 37% hasta €9,1 millones en el ramo de caución. La ratio de siniestralidad bajó del 33,1% en 2023 al 29,1% en 2024. En 2023, los seguros de crédito se vieron impactados por el encarecimiento del crédito, unido a la persistencia de la inflación, que llevó a problemas de liquidez a más empresas y, en consecuencia, a un mayor número de impagos. Por el contrario, la bajada de los tipos de interés y la moderación de la inflación contribuyeron a aliviar las tensiones financieras del tejido empresarial en 2024. 

En el negocio por cuenta del Estado, los siniestros pagados ascendieron a €52 millones y las recuperaciones sumaron €40 millones. Como consecuencia, la siniestralidad neta fue de €11,4 millones en 2024, disminuyendo considerablemente frente a €42,6 millones un año antes. Esta caída de las indemnizaciones se explica por la elevada siniestralidad registrada en 2023, que estuvo marcado por dos grandes siniestros. Las indemnizaciones efectuadas en las pólizas de circulante pertenecientes a las Líneas COVID siguen siendo elevadas. El Estado asume el riesgo y los pagos de las indemnizaciones ya que CESCE actúa exclusivamente como gestor de las coberturas de riesgo. 

Los gastos de explotación se situaron en €72,3 millones en 2024, ligeramente por debajo de los €73,8 millones registrados en 2023, lo que refleja una contención efectiva del gasto. Por consiguiente, la ratio de gastos sobre primas netas devengadas se redujo del 28,7% al 27,0%.

La ratio combinada se redujo del 61,8% en 2023 al 56,0% en 2024, reflejando tanto la mejora en la siniestralidad como el buen control de los gastos operativos. La ratio promedió 56,6% en los últimos 3 años, demostrando un elevado nivel de eficiencia técnica, por lo que obtiene la máxima calificación según la metodología de EthiFinance Ratings. 

Los ingresos del inmovilizado material y de las inversiones permanecieron estables, situándose en €40,8 millones en 2024, mientras que los gastos disminuyeron de €28,8 millones a €23,6 millones. Como resultado, el resultado financiero imputado a la cuenta técnica alcanzó los €17,1 millones, mejorando significativamente frente a los €12,1 millones registrados en 2023.

El resultado de la cuenta técnica totalizó €66,5 millones en 2024, reduciéndose un 7,5% en comparación con €71,9 millones en 2023. Esta disminución se debió principalmente a la caída de los ingresos por la gestión de riesgos por cuenta del Estado y a una mayor tasa de reaseguro. Estos efectos fueron parcialmente compensados por el descenso de la siniestralidad, la contención de los gastos de explotación y la mejora del resultado financiero técnico. El resultado de la cuenta no técnica fue de €29,5 millones en 2024, frente a €24,3 millones en 2023 impulsado por la mejora del resultado financiero, que se elevó de €15,3 millones a €23,7 millones. En consecuencia, el resultado neto ascendió a €69,3 millones en 2024, un 1,9% más que los €67,9 millones registrados en 2023.

EthiFinance Ratings considera que la rentabilidad de CESCE se mantiene en niveles elevados según la metodología de calificación. La rentabilidad sobre activos (ROA) se ubicó en el 5,0% (2023: 5,3%), registrando un promedio del 5,6% para 2022-24. Por su parte, la rentabilidad sobre fondos propios (ROE) concluyó 2024 en el 10,7% (2023: 11,5%), promediando un 12,0% en los últimos 3 años. 

Composición del Activo y Cartera de Inversión

El activo totalizó €1.432,4 millones en 2024, frente a €1.356,7 millones un año antes. Se componía principalmente de activos financieros disponibles para la venta (42%), préstamos y partidas a cobrar (28%) y efectivo (9%). 

El efectivo y otros activos líquidos equivalentes se situaron en €126,6 millones en 2024, registrando una reducción de €29,5 millones (-19%) para dirigir ese capital hacia activos más rentables.   

Los activos financieros disponibles para la venta ascendieron a €607,6 millones en 2024, incrementándose €40,5 millones (+7%) en comparación con €567,1 millones un año antes. Los instrumentos de deuda (bonos y obligaciones) alcanzaron el 78%, mientras que los instrumentos de patrimonio (títulos de patrimonio y participaciones en fondos de inversión) representaron el 22%. Los cambios en el valor razonable de estos activos se registran en el patrimonio neto hasta su venta.

Los activos financieros mantenidos para negociar sumaron €83,4 millones, €24,3 millones más que en 2023 (+41%). La cartera tenía el 92% asignado a instrumentos de patrimonio y el 8% restante a valores de deuda. Cualquier cambio en el valor razonable de las inversiones mantenidas para negociar se reconoce en la cuenta de resultados. 

Los préstamos y partidas a cobrar se elevaron de €373,1 millones en 2023 a €404,3 millones en 2024. Se componían principalmente de depósitos en entidades de crédito, instrumentos de deuda y créditos de diversa naturaleza asociados a los pagos pendientes que CESCE espera recibir por el desarrollo su actividad. 

CESCE mantiene un perfil inversor conservador, centrado en preservar el capital y minimizar el riesgo de crédito. Sus inversiones se orientan principalmente hacia instrumentos de renta fija, con una clara preferencia por deuda soberana frente a emisores privados. Por norma general, exige una calificación crediticia mínima de grado de inversión y adopta una estrategia a largo plazo, con una adecuada diversificación tanto por emisor como por tipo de activo. Desde la perspectiva de EthiFinance Ratings, esta política de inversión prudente y diversificada refuerza la solidez de la gestión del riesgo financiero a largo plazo.

Pasivo y Endeudamiento

Las provisiones técnicas constituyen la principal partida del pasivo. En 2024, se incrementaron un 2,3% hasta €272,5 millones, representando el 35% del pasivo total.

Los débitos y partidas a pagar alcanzaron el 25% del pasivo total, situándose en €197,2 millones, que incluían deudas por operaciones de seguro con asegurados y mediadores, deudas por operaciones de reaseguro, deudas relacionadas con los saldos por la administración por cuenta del Estado y obligaciones correspondientes a los pagarés emitidos por el Fondo de Anticipo de Facturas para obtener financiación adicional. El Fondo de Anticipo de Facturas es un canal de financiación no bancario basado en la venta de facturas comerciales bajo la modalidad de factoring sin recurso. Los pagarés sumaron €76,8 millones en 2024.

EthiFinance Ratings considera que, si bien los ingresos y gastos asociados al Fondo de Anticipo de Facturas están neutralizados contablemente, la emisión de títulos de liquidez por parte de CESCE para cubrir parcial o totalmente el valor de las facturas cedidas introduce un riesgo económico real. Por tanto, los pagarés emitidos por el Fondo, reflejados en el pasivo consolidado de CESCE representan una fuente efectiva de exposición financiera. 

La ratio de apalancamiento financiero concluyó 2024 en el 11,8% (2023: 12,5%) y la ratio de cobertura de intereses en 10,9x (2023: 52,5x). A pesar de la caída en la cobertura, atribuible al incremento de los gastos financieros asociados al Fondo, la capacidad de pago de intereses se mantiene elevada y el endeudamiento continúa en niveles muy bajos. Según la metodología de EthiFinance Ratings, estas métricas reflejan una posición financiera sólida y una alta capacidad de CESCE para hacer frente a sus obligaciones financieras vinculadas a los pagarés emitidos por el Fondo. 

Capitalización y Solvencia

El patrimonio neto ascendió a €650,9 millones en 2024, frente a €603,7 millones en 2023, aumentando un 7,8% impulsado por los fondos propios, que crecieron por la retención de beneficios dentro de la compañía, a pesar de la distribución de dividendos, y por el incremento del valor de los activos financieros disponibles para la venta. 

La ratio de cobertura del capital de solvencia obligatorio (SCR) se elevó del 243,8% en 2023 al 261,9% en 2024. Este nivel se sitúa significativamente por encima de la mediana del 212,6% registrada por los grupos aseguradores de no vida en Europa en el segundo semestre de 2024, según datos de EIOPA. 

La elevada ratio de solvencia de CESCE refleja una posición financiera robusta y una gestión prudente del capital, que garantizan una sólida capacidad para hacer frente a sus compromisos regulatorios y operativos. EthiFinance Ratings considera especialmente positiva esta fortaleza, ya que se basa en el uso de la Fórmula Estándar de Solvencia II y no en un modelo interno. Esta fórmula, diseñada por EIOPA, estima el capital necesario para cubrir la pérdida más severa esperada en 1 de cada 200 escenarios adversos. En consecuencia, la solvencia de CESCE obtiene la máxima calificación según la metodología de EthiFinance Ratings.

Environmental, Social & Governance

CESCE presenta un perfil ESG sólido, apoyado en su condición de entidad parcialmente pública y su papel como instrumento de apoyo al tejido empresarial español. En cuanto al medioambiente, la compañía ha adoptado medidas para reducir su huella de carbono y promover prácticas sostenibles. En el plano social, destaca su contribución al desarrollo económico mediante la cobertura de riesgos asociados al comercio exterior y el respaldo a pymes. En la gobernanza, CESCE cuenta con una estructura accionarial diversificada y mecanismos de control reforzados por la participación del Estado, lo que contribuye a una gestión prudente y alineada con criterios de transparencia y responsabilidad. 

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Scorecard

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Estados Financieros

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