Coloquio ISR España- EthiFinance: «El mercado español de emisores sostenibles ante el estándar de bonos verdes»
La celebración de este coloquio llega en un momento especialmente relevante para el mercado español, no sólo por los desarrollos normativos europeos, sino también por la creciente movilización del ecosistema nacional en torno a la nueva norma. Desde las primeras emisiones públicas bajo el Estándar de Bonos Verdes de la UE (EU GBS) -como la de la Comunidad de Madrid, primera región europea en aplicar este marco- hasta el creciente interés de emisores corporativos y públicos, el fortalecimiento del marco supervisor europeo, y el desarrollo de infraestructuras de mercado como la cotización en BME de bonos con esta etiqueta, se dan las condiciones idóneas para un debate técnico y estratégico. Además, se hizo hincapié en que la norma actúa como catalizador para reforzar la convergencia reglamentaria y operativa en torno a las finanzas sostenibles, estableciendo criterios más estrictos que promuevan prácticas financieras alineadas con los objetivos medioambientales europeos. Esta convergencia está transformando los criterios de elegibilidad, con el objetivo de reducir la fragmentación normativa y preparar a los emisores para las crecientes exigencias en materia de transparencia e impacto.
En este contexto, Spainsif, en colaboración con EthiFinance, organizó un nuevo Coloquio ISR centrado en analizar la situación actual del mercado español a la luz de la Norma Europea de Bonos Verdes. La reunión tuvo lugar tras varios hitos clave recientes que reforzaron la oportunidad de este evento: la publicación por parte de la ESMA de la primera lista oficial de revisores externos bajo el reglamento de la UE sobre los GBS; el anuncio de que el Banco de España ha alcanzado el 8,1% de inversión en bonos verdes dentro de su cartera; y la creciente preparación de las instituciones financieras y los emisores para adaptarse a un estándar que, aunque de adopción voluntaria, establecerá un nuevo nivel de exigencia y credibilidad en el mercado. Bajo el título «El mercado español de emisores sostenibles a la luz de la norma de bonos verdes«, el coloquio reunió a un amplio abanico de representantes del mercado español: asociaciones sectoriales, inversores institucionales, entidades del sector público, emisores corporativos, bancos estructuradores, plataformas de negociación y otras partes directamente implicadas en la evolución del mercado de bonos verdes. Durante la sesión, se abordaron diversos aspectos clave relativos a la aplicación y el uso del APG de la UE:
- Desafíos en el proceso de emisión, estructuración e inversión bajo la nueva norma europea, especialmente en lo relativo a los requisitos técnicos, los criterios documentales y los nuevos procedimientos de verificación externa.
Durante el coloquio se destacó que, a pesar de su carácter voluntario, el APG de la UE podría convertirse en una referencia esencial para aquellas organizaciones que busquen posicionarse como líderes en sostenibilidad. Se hizo hincapié en que el refuerzo del marco de supervisión no debe conducir a un exceso de regulación que desincentive la participación, por lo que el apoyo institucional es crucial en esta fase inicial. En este sentido, se sugirió que las autoridades nacionales y europeas desempeñen un papel activo proporcionando directrices interpretativas, formación técnica y herramientas de apoyo para que la aplicación práctica del APG de la UE no cree barreras innecesarias a la emisión sostenible. Se reiteró que el verdadero valor de la norma reside no sólo en su diseño normativo, sino también en su aplicabilidad operativa para todo tipo de participantes en el mercado. Se hizo hincapié en que para los emisores de tamaño medio o con una capacidad técnica limitada, el proceso de emisión en el marco del GBS de la UE puede plantear barreras significativas si no se dispone del apoyo adecuado. La coordinación entre los departamentos de finanzas y sostenibilidad de las organizaciones emisoras es esencial, dado que la aplicación de la norma requiere una colaboración interfuncional. El desarrollo de capacidades internas, la disponibilidad de datos medioambientales fiables y la integración tecnológica se identificaron como pilares clave para una aplicación eficaz del GBS de la UE. Los participantes coincidieron en que el GBS de la UE no sólo mejora la transparencia y la trazabilidad de los instrumentos financieros ecológicos, sino que también introduce una disciplina técnica que está elevando los niveles generales de calidad del mercado. También se destacó que esta nueva arquitectura reguladora está empezando a generar sinergias entre los emisores públicos y privados, facilitando la interoperabilidad y una interpretación coherente de los marcos de sostenibilidad.
- Las implicaciones del principio «No hacer daño significativo» (DNSH) tanto para los emisores como para los inversores, y cómo integrarlo de forma coherente en los marcos internos de financiación sostenible.
Se señaló que su adecuada trazabilidad representa uno de los mayores puntos fuertes de la norma, ya que mejora la coherencia medioambiental de todo el proyecto financiado y fomenta la confianza de los inversores, aunque su verificación podría suponer un reto, especialmente para los emisores con una mayor diversidad de líneas de negocio. Sin embargo, el Omnibus propone una simplificación del DNSH, lo que reduciría la complejidad para los emisores europeos de bonos verdes, y esto podría suponer un impulso para el mercado, siempre que se preserve la calidad de los activos financiados por el EUGB. En particular, se destacó la necesidad de demostrar con precisión la alineación con la Taxonomía Europea, lo que requiere que los emisores dispongan de una gestión rigurosa de los documentos, sistemas sólidos de verificación interna y, en muchos casos, asesoramiento externo especializado, especialmente para aquellos emisores que aún no han realizado un ejercicio de taxonomía. También se hizo hincapié en la importancia de reforzar los canales de diálogo entre entidades públicas y privadas para intercambiar las mejores prácticas y garantizar una adopción armoniosa de la norma. También se subrayó la necesidad de incorporar a la Taxonomía de la UE aquellos sectores que actualmente no están cubiertos, así como de diseñar estrategias de transición para los sectores que aún tienen dificultades para lograr la plena alineación con la Taxonomía, de modo que no queden excluidos del mercado de las finanzas verdes a través de la EUGB.
Se hizo hincapié en que el enfoque de la EUGB debería seguir siendo la alineación con la Taxonomía de los proyectos específicos a los que se asignan los fondos europeos de bonos verdes. Esta alineación debería recaer en los proyectos financiados por la EUGB y no en la alineación de las actividades económicas generales del emisor, cuyos ingresos procedentes de sus actividades o proyectos pueden no alinearse aún plenamente con la Taxonomía. De hecho, la Taxonomía europea se diseñó originalmente para centrarse en el activo a nivel de proyecto o actividad específica, más que en el emisor a nivel de entidad con todas sus actividades, por lo que puede ser una buena herramienta para las empresas en transición. Sin embargo, el mercado y los supervisores están evaluando, además de la alineación de los activos incluidos en el bono, al propio emisor con todas sus actividades. Por ejemplo, a la hora de incluir un bono verde en un fondo «sostenible», hay que tener en cuenta las normas de la AEVM sobre el uso de términos relacionados con la sostenibilidad en los nombres de los fondos. Estas normas condicionan el uso de ciertos términos relacionados con el «medio ambiente», el «impacto» y la «sostenibilidad» a que las empresas (emisores de bonos) cumplan los criterios de exclusión de los puntos de referencia alineados con París (PAB). Estas exclusiones se aplican al origen de los ingresos del emisor procedentes de sus actividades, lo que puede ser incoherente con el criterio de «uso de los ingresos» a nivel de proyecto y no a nivel de emisor utilizado por el PAB para determinar si un proyecto puede formar parte de los activos subyacentes del bono. Abordar esta incoherencia normativa tanto por parte del regulador como del supervisor aportaría mayor claridad al mercado.
- Perspectivas normativas y su posible evolución, incluido el debate sobre el paquete legislativo «Omnibus » destinado a simplificar las obligaciones de divulgación relativas a la alineación taxonómica.
Se sugirió que, aunque la claridad reglamentaria es positiva, también es necesario evitar duplicidades reglamentarias que puedan crear incertidumbre. Los participantes destacaron que la incertidumbre generada por el Omnibus y sus futuros efectos sobre la regulación de la Taxonomía podrían provocar retrasos en algunas emisiones de bonos verdes bajo la norma europea.
- Un bloque de especial interés fue la comparación entre la GBS de la UE y los marcos voluntarios existentes, como los Principios de Bonos Verdes de la ICMA o las normas de la Iniciativa de Bonos Climáticos (CBI). El debate se centró en los incentivos, beneficios y limitaciones de la nueva norma europea, así como en su reconocimiento y aceptación por parte del mercado internacional.
Se destacó que el EGB de la UE establece un umbral técnico y de gobernanza más elevado que otros marcos internacionales de bonos verdes, lo que puede traducirse en una mayor confianza de los inversores y en una reducción del riesgo de lavado verde. Sin embargo, también se reconoció que estos otros marcos reconocidos internacionalmente seguirán siendo útiles para determinados perfiles de emisores o proyectos que aún no alcanzan la plena alineación con la Taxonomía. En este sentido, aunque el EGB de la UE puede añadir valor para determinados emisores e inversores en función de las actividades y los proyectos financiados, la ICMA sigue siendo hoy en día la norma del sector, ampliamente reconocida y valorada por los mercados y los emisores. Por lo tanto, se hizo hincapié en que los Bonos Verdes de la UE también deberían alinearse con otras normas como la ICMA o la Iniciativa de Bonos Climáticos. Se señaló que la existencia de marcos voluntarios más flexibles ha contribuido históricamente a la expansión del mercado, por lo que se abogó por la coexistencia de ambos enfoques como palanca para garantizar una mayor diversidad de emisores y proyectos.
- Otro punto clave fue el análisis de la interoperabilidad de la GBS de la UE fuera de la UE. Se reflexionó sobre el potencial de la norma para convertirse en una referencia mundial -por su rigor, trazabilidad y supervisión pública- o si su aplicación seguirá limitándose mayoritariamente al contexto europeo. También se debatieron las implicaciones para las inversiones en jurisdicciones no comunitarias, desde la perspectiva de los criterios de elegibilidad y de la supervisión financiera europea.
La mayoría de las intervenciones indicaron que el APG de la UE podría convertirse en una palanca de competitividad si logra el reconocimiento internacional. Se mencionó que el marco ayuda a atraer a una base de inversores más diversa y sofisticada, lo que podría tener un efecto estimulante en el mercado europeo de bonos verdes en su conjunto. Se destacó que la norma aporta claridad en la definición del uso de los fondos, así como en la trazabilidad de los impactos, factores que resultan especialmente atractivos para los fondos de inversión y las aseguradoras internacionales con mandatos específicos de sostenibilidad. Esta visibilidad puede convertirse en una ventaja competitiva para los emisores españoles que busquen posicionarse como líderes mundiales. También se debatieron las implicaciones para las inversiones en jurisdicciones no comunitarias desde la perspectiva de los criterios de elegibilidad y la supervisión financiera europea. En este sentido, la publicación de la lista oficial de verificadores externos por parte de la AEVM se consideró un paso clave para proporcionar una mayor seguridad jurídica al ecosistema.
Por último, se hizo hincapié en que el éxito del GBS de la UE dependerá de la capacidad de las instituciones europeas para ajustar rápidamente su aplicación y evitar cargas administrativas innecesarias. Se destacó que será esencial que los organismos reguladores mantengan un diálogo abierto y continuo con los participantes en el mercado para garantizar una adopción eficaz y escalable de la norma. Se subrayó que será esencial construir un ecosistema operativo eficaz en torno a la norma, que abarque desde plataformas de negociación adaptadas hasta sistemas de información dinámicos. Se animó a las autoridades a mantener un diálogo constante con el sector para ajustar los aspectos técnicos a las necesidades reales de los participantes en el mercado.
El Coloquio contó con la participación de María Cristina Romero, Responsable de Finanzas Sostenibles España y Portugal de EthiFinance; Antonio Madera del Pozo, Economista Jefe s CRO SF, FIGs y Sovereign de EthiFinance; Pablo Esteban, Director General Adjunto de Spainsif; Julián Romero, Presidente del Observatorio Español de Finanzas Sostenibles (OFISO); Bertrand Rocher, responsable de Renta Fija de Mirova; Ana Guardia, responsable de Mercado de Capitales del ICO; Gonzalo Gómez, director general de Renta Fija de BME; Antonio Ortiz, subdirector de Finanzas Sostenibles y Digitales de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera; José Luis Blasco, Director Global de Sostenibilidad de ACCIONA; Ana Otalvaro, Co-Head of Inflation, Portfolio Manager de AXA Investment Managers; Laura Fernández, Responsable de Finanzas Sostenibles de Telefónica; Rodrigo Robledo, Director General de Política Financiera y Tesoro de la Comunidad de Madrid; Daniel Peña, Sustainable Finance s ESG Risk Management de Cajamar; Ana Heredia, Sustainability s Low Carbon Advisory de BBVA; y Gabriel Déniz, Responsable de Utilities – Sustainability s Low Carbon Advisory de BBVA.
