Exacompta Clairefontaine
Type of ratings: Corporate
Rating value: EF2
Outlook: –
License: EthiFinance Ratings
Solicited
Type of ratings: Corporate
Rating value: EF2
Outlook: –
License: EthiFinance Ratings
Solicited
EthiFinance Ratings initie la notation d’Exacompta Clairefontaine à EF2. L’instrument de NEU CP de €125m bénéficie également d’une notation de EF2, en lien avec la notation court-terme de l’émetteur.
Conformément à notre méthodologie révisée, le secteur du papier est rattaché à l'industrie des matériaux et produits chimiques sur notre heatmap et présente un risque ESG élevé (score de la heatmap compris entre 4.0 et 5.0), ce qui contraint notre évaluation du profil de risque du secteur. En outre, notre évaluation de la politique ESG de la société fait ressortir un score neutre (score compris entre 1 et 4). Notre notation a donc été impactée par la prise en compte des critères ESG liés au secteur.
Exacompta Clairefontaine évolue dans le domaine de la papeterie depuis sa création qui remonte à 1858. Exacompta Clairefontaine est un groupe familial qui se positionne sur des articles de qualité avec une large gamme de produits comprenant notamment des ramettes de papier, des articles scolaires, des articles de classement, des articles millésimés (agenda et calendrier), des articles à destination des loisirs créatifs et plus récemment une offre d’édition et développement de photos accessible sur PC et smartphone.
A fin 2021, le chiffre d’affaires du groupe s'élève de €727m pour un EBE de €75.9m et un levier net ajusté de 1.2x. Le ratio de levier net ajusté calculé par EthiFinance Ratings est le rapport entre la dette nette ajustée (incluant les engagements pour avantages du personnel et un retraitement des engagements locatifs avant 2019, sur une méthode de calcul proche des retraitements IFRS 16) et l’EBE publié par le groupe (ajusté des charges locatives avant 2019). Il convient de noter que la variation saisonnière du BFR engendre une augmentation du levier de c. 1.0x à la fin du premier semestre.
APPRECIATION DU RISQUE DE L'INDUSTRIE
Exacompta Clairefontaine évolue sur un marché que nous considérons comme compliqué ce qui contraint la notation. Nous notons qu’Exacompta Clairefontaine a su s’adapter à cet environnement difficile et jouer un rôle important dans la consolidation de ce marché. La complexité de ce marché se manifeste notamment par une diminution en moyenne de 3% par an de la consommation européenne de papiers d’impression et d’écriture et ce depuis 2005, sous l’influence du développement du digital. La crise sanitaire et les restrictions associées ont pesé également sur la demande, avec un marché en retrait de près de 15% en 2020 par rapport à son niveau de 2019 et de l’ordre de 7% en 2021.
L’industrie est aussi caractérisée par une volatilité des marges provenant des prix de l'énergie mais également du prix de la pâte à papier dont les cours peuvent être influencés par la demande et la croissance asiatique.
Les barrières à l’entrée sont importantes, de par l’intensité capitalistique, le savoir-faire nécessaire, l’image de marque et la capacité à pouvoir répondre à une clientèle de grands donneurs d’ordre. Ces barrières à l’entrée sont quelque peu atténuées par la présence de grands acteurs sur des marchés connexes, dans une industrie dont la profitabilité dépend de manière importante des taux d’utilisation des capacités de production. L’industrie papetière est caractérisée par de nombreuses fermetures en Europe au-cours des 10 dernières années, concernant les acteurs positionnés sur le papier graphique et notamment les sites de production de papier journaux et magazines.
POSITION CONCURRENTIELLE
Le groupe occupe de solides positions en Europe et notamment en France. En Europe, le groupe Exacompta Clairefontaine fait partie des six premiers producteurs non-intégrés de papiers d’impression et d’écriture ainsi que des cinq premiers fabricants d’articles de papeterie. Exacompta Clairefontaine occupe des positions de leader qu’il a su consolider via de multiples petites et moyennes acquisitions et ce notamment depuis la fin des années 1990. Cette stratégie a permis au groupe d’élargir son offre de produits ainsi que d’internationaliser et de renforcer ses positions.
Le groupe tire profit de la réputation de ses marques, de la qualité de ses produits, d’une intégration de ses activités (fabrication de papiers semi-finis et transformation en divers articles de papeterie) et d’une capacité à pouvoir répondre rapidement aux besoins de ses clients grâce notamment à ses importantes plateformes logistiques.
La diversification géographique d’Exacompta Clairefontaine est encore largement dépendante de la France et de l’Europe (hors France) puisque ces zones représentent respectivement 54% et 43% des revenus de l’année 2021.
Le groupe est à la fois un fabricant et un transformateur de papier ce qui lui permet d’offrir une large gamme de produits comprenant notamment des ramettes de papier, des articles scolaires, des articles de classement, des articles millésimés (agenda et calendrier) et des articles à destination des loisirs créatifs.
GOUVERNANCE
Actionnaires et équipe dirigeante
Le groupe bénéficie d’un actionnariat familial depuis sa création en 1858. Cet actionnariat familial apporte au groupe une vision long-terme qui s’accompagne d’une politique financière plutôt prudente.
Le groupe mène une politique d’investissement volontaire (avec un niveau d’investissement se situant à 5.0% de ses revenus) qui nous semble en cohérence avec les niveaux affichés dans l’industrie papetière. Ce niveau d’investissement s’accompagne d’un faible niveau de distribution de dividendes (fluctuant entre 20 et 30% du résultat net) et un levier net ajusté, tel que calculé par EthiFinance Ratings, modéré, fluctuant au-cours des dernières années entre 0.8x (2017) et 1.8x (2020), contre 1.2x à fin 2021.
En adéquation avec le caractère familial du groupe, la gouvernance et la direction du groupe possèdent une faible indépendance, ce qui est atténuée par la bonne performance historique du groupe. Notons qu’Exacompta Clairefontaine a su s’adapter à un environnement difficile et jouer un rôle important dans la consolidation de son marché, et ce avec un endettement maitrisé.
LEVIER ET GENERATION DE TRESORERIE
DISTRIBUTION DE LA DETTE
LIQUIDITE
PERSPECTIVE D'EVOLUTION DES RATIOS DE CREDIT (CMEE)
Facteurs pouvant influencer (individuellement ou collectivement) la notation :
Un rehaussement de la notation d’Exacompta Clairefontaine au niveau de EF1 nécessiterait une amélioration de la notation long-terme qui proviendrait plus certainement d’une amélioration du profil financier et donc d’une diminution du ratio de dette nette ajustée sur EBE.
La notation se situe dans le bas de EF2, une dégradation de notre perspective d’évolution des ratios de crédit (CMEE) à négatif ou une dégradation de notre score de liquidité à « adéquat » pourrait entraîner une baisse de la notation à EF3.
30/11/2022
LEI: 969500FNFP0ZDQXDQ440
Rapport de notation court-terme publique
Rapport d’initiation: Oui
Initiation de la notation: EF2, le 30 novembre 2022
Dernière action de notation: n/a
Nature de la notation: Initiation de la notation court-terme publique sollicitée
Avec participation de la société notée ou de sociétés liées : Oui, ce rapport a été publié après avoir été revu par l’émetteur.
Avec accès à des documents internes : Oui
Avec accès à l’équipe dirigeante : Oui
Services annexes fournis à l'entité notée: aucun
Nom du président du comité de notation : Marc Pierron, Senior Director
Principaux documents et sources utilisées :
- Rapport annuel et semestriel 2022, 2021, 2020, 2019,
- Rapport de performance extra-financière
- Discussion avec la direction financière
Limitation de l'action de notation:
EthiFinance Ratings estime que la qualité et la quantité des informations disponibles sur l'entité notée sont suffisantes pour fournir une notation.
EthiFinance Ratings n'a aucune obligation d'auditer ou de vérifier l'exactitude des données fournies.
Principales méthodologies utilisées :
https://files.qivalio.net/documents/compliance/Corporate%20Rating%20Methodology%20-%20Short-Term%20-%2020221107.pdf
https://files.qivalio.net/documents/compliance/Corporate%20Rating%20Methodology%20-%20Long-Term%20-%2020221107.pdf
EthiFinance Ratings SL
Calle Velázquez nº18
28001 – Madrid
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Action date: 2022-11-30
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