Clarins SAS


Rating value

SR0

2022-06-30

Fondements de la notation

EthiFinance Ratings améliore d’un cran la notation court-terme du programme de NEU CP de Clarins SAS de SR1 à SR0. En lien avec notre méthodologie, cette augmentation découle de l’excellente liquidité du groupe qui se traduit par un excellent ratio de couverture de la dette par la trésorerie qui s’établit à environ 4.0x et à 33.0x retraité de la dette IFRS 16. La trésorerie du groupe a été renforcée par les produits de cession de la branche parfum en 2019, bien qu’une partie des produits de cession de la branche parfum ait fait l’objet d’une remontée de dividendes exceptionnels en 2021. EthiFinance Ratings a décidé de rehausser d'un cran la notation cette année puisque nous considérons la position de trésorerie plus stable à présent. Notons également, qu’en plus de sa trésorerie, le groupe possède des actifs financiers pour un montant substantiel et composés essentiellement d’un prêt avec une société hors du périmètre de consolidation de Clarins.  La notation reflète également un profil de crédit solide. Nous nous attendons à ce que le groupe maintienne un excellent profil financier avec une dette nette toujours négative. Le free cash-flow pourrait être négatif sur les deux prochaines années compte tenu d’investissements structurants et stratégiques, dont €100m pour la construction d’une nouvelle usine dans l’Aisne. Hors capex stratégique, nous nous attendons à ce que le free cash-flow demeure positif. 

Basé à Paris et fondé par Jacques Courtin-Clarins en 1954, Clarins fabrique et distribue ses produits cosmétiques à travers le monde. Le groupe est entièrement détenu et contrôlé par la famille Courtin. Les produits de soins du corps et le maquillage sont vendus sous la marque Clarins. La plupart des produits sont fabriqués en France sur le site de production de Pontoise. Selon le management, il n’y a pas de risque significatif de concentration lié à un fournisseur ou une matière première. Clarins est fortement attaché à promouvoir la beauté responsable, ce qui se manifeste depuis les approvisionnements jusqu’aux produits finaux (des matières premières aux emballages), en passant également par la production (au travers des consommations d’énergie).  

L’industrie des produits cosmétiques est relativement concentrée : les quinze premiers acteurs représentent environ les deux tiers du marché mondial. Clarins a un positionnement plus restreint ce qui pèse sur sa part de marché mondial, mais le groupe se distingue par sa position de leader sur ses marchés. Le groupe jouit d’une très forte notoriété dans de nombreux pays. Les consommateurs valorisent l’image de qualité de la marque Clarins et son positionnement premium. Les parts de marché de Clarins sont notamment élevées en Europe. Le groupe bénéficie d’une croissance forte en Asie. 

Clarins profite d’une très bonne diversification géographique et par client, malgré sa taille relativement modeste par rapport à ses principaux concurrents. 90% du CA est réalisé à l’étranger dans environ 130 pays, dont une partie significative dans les marchés émergents. Quant aux clients, les dix principaux représentent moins de 30% du CA. Ce sont principalement des distributeurs spécialisés sur le segment de la beauté, des grands magasins, des sociétés du « travel retail ». 

Le marché mondial du cosmétique est estimé à c. €220mds, en croissance de c. 5.0% en 2019 (et en retrait de 8.0% en 2020 suite aux effets des confinements). Le soin de la peau représente environ 40% de ce marché et 60% de la croissance du marché. Nous considérons l’industrie des produits de soins, et plus généralement des cosmétiques, comme un marché attractif avec des tendances à long terme positives. Cela traduit notamment la montée en puissance des classes moyennes dans les pays émergents et des perspectives encore favorables dans les pays développés, aidées par le vieillissement des populations consommant davantage de produits de soins et de beauté. Cette situation offre des perspectives de croissance pour Clarins, à condition que le groupe s’adapte avec succès à la transformation profonde qui a lieu dans le métier de la distribution. La montée de l’e-commerce, du digital, et de la vente omnicanale bouleverse les acteurs traditionnels tels que les grands magasins, qui restent des clients importants pour Clarins notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni. Par conséquent, la stratégie du management d’accroître son accès direct aux consommateurs nous semble pertinente. Cela passe par le déploiement des ventes en ligne et des ouvertures ciblées de magasins opérés en propre, avec un poids croissant de ces activités, bien qu’encore limité à l’échelle du groupe. 

L’année 2021 a été marquée par un fort rebond des ventes, suite à l’assouplissement des contraintes sanitaires. Le chiffre d’affaires est en progression de 15.1% à €1.5mds et dépasse ainsi le chiffre d’affaires reporté en 2019. En termes de catégorie, le maquillage demeure toujours en-deçà du niveau pré-covid. En termes de profitabilité, la marge d’EBITDA avoisine les 15% et demeure en retrait de son niveau historique. La marge du groupe nous semble s’établir à un niveau satisfaisant d’autant plus que celle-ci est impactée par les couts de développement des nouvelles marques et produits du groupe. Le free cash-flow avant dividendes, tel que calculé par EthiFinance Ratings, s’établit à un niveau solide pour l’année 2021 avec une légère contribution du BFR. La dette nette reportée demeure toujours négative ainsi que la dette nette telle que calculée par EthiFinance Ratings et intégrant notamment les avantages auprès des salariés. 

Notre notation est renforcée par la capacité du groupe à générer un free cash-flow (avant investissements stratégiques) récurrent et important.  Le retour sur investissements des capex stratégiques est naturellement attendu sur un horizon de temps plus long. Par ailleurs, le groupe dispose d’une politique financière que nous considérons comme prudente. 

 

Structure de la dette - Trésorerie nette positive

Clarins est dans une situation de trésorerie nette ajustée positive, avec un niveau de cash au bilan élevé (supérieur à €525m à fin 2021), à comparer à une dette brute publiée de €135m et à une dette brute ajustée de €217m. La dette se compose principalement des engagements IFRS (avec €119m à fin 2021) et des tirages du programme NEU CP (avec c. €15m à fin 2021). La dette brute ajustée inclut €81m correspondant aux engagements auprès des salariés. 

Clarins prévoit d’investir environ €100m pour la construction d’une nouvelle usine dans l’Aisne qui devrait être essentiellement financée par dette bancaire. Le groupe a par ailleurs récemment annulé son RCF, eu égard au montant de trésorerie disponible. 

 

Liquidité très confortable

La liquidité du groupe est très confortable avec une trésorerie au bilan qui est plus que suffisante pour couvrir plusieurs fois la dette publiée. Notons également, qu’en plus de sa trésorerie, le groupe possède des actifs financiers pour un montant substantiel et composés essentiellement d’un prêt avec une société hors du périmètre de consolidation de Clarins.

 

Perspectives d’évolution des ratios de crédit (CMEE)

Notre CMEE est Stable ; les ratios de crédit devraient rester à des niveaux proches des niveaux actuels avec des marges plutôt stables, une génération de trésorerie solide mais quelque peu pénalisée par un important programme d’investissement. 

 

Sensibilité de la notation

Une diminution de la notation à SR1 pourrait être envisagée en cas de diminution importante de la trésorerie. Compte tenu du profil crédit solide de Clarins, ceci pourrait essentiellement provenir d’opérations capitalistiques de type acquisitions ou versement de dividendes extraordinaires. 

 

INFORMATIONS REGLEMENTAIRES

SPRR/2022/000756/RAT/30/06/2022

LEI : 969500QT3UWMZ2IZO173

Rapport de revue de notation court terme sur un programme de NEU CP existant

Nature de la notation : Notation publique sollicitée (le rapport a été publié après revue par l’émetteur)

Avec participation de la société notée ou de sociétés liées : Oui

Avec accès à des documents internes : Oui

Avec accès à l’équipe dirigeante : Oui

Services annexes fournis à l'entité notée : aucun

Date d’initiation de la notation : 2 mars 2018 avec une note de SR1

Dernière notation : 19 juillet 2021 avec une note de SR1

Nom du président du comité de notation : Thomas Dilasser, analyste crédit senior

Sources d’information significatives utilisées dans le processus de notation :

  • Etats financiers 2021, 2020, 2019, 2018
  • Reporting interne Clarins
  • Entretien avec le management de la société

Limites : EthiFinance Ratings considère que la qualité et la quantité des informations disponibles sur l’émetteur sont suffisantes pour réaliser une notation. EthiFinance Ratings n’a pas l’obligation d’auditer ou de vérifier l’exactitude des éléments fournis. 

Méthodologies principales utilisées : 

https://files.qivalio.net/documents/compliance/long-term-methodology-04March2022.pdf

https://files.qivalio.net/documents/compliance/short-term-methodology-04March2022.pdf

Qivalio SAS

20 boulevard Eugène Deruelle

69003 LYON

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