PIERRE FABRE
Type of ratings: Corporate
Rating value: EF1+
Outlook: –
License: EthiFinance Ratings
Solicited
Type of ratings: Corporate
Rating value: EF1+
Outlook: –
License: EthiFinance Ratings
Solicited
ACTION DE NOTATION ET JUSTIFICATION
DESCRIPTION DE L'EMETTEUR
Le groupe Pierre Fabre a été fondé en 1962 par Monsieur Pierre Fabre, pharmacien & botaniste natif du Tarn, décédé en 2013. Le groupe est essentiellement détenu par la Fondation Pierre Fabre (à hauteur de c. 86%), fondation reconnue d’utilité publique depuis 1999, et secondairement par ses salariés (c. 9%), le solde étant détenu en auto-contrôle. Pierre Fabre se positionne comme le deuxième groupe dermo-cosmétique mondial.
En 2022, PFSA a réalisé un chiffre d’affaires de €2.7mds pour un EBITDA ajusté de €379m. Le groupe dispose d’une dette nette reportée négative et d’une dette nette ajustée par EthiFinance Ratings de €108m soit un levier net de 0.3x à fin 2022.
FONDAMENTAUX
PROFIL D'ACTIVITE
APPRECIATION DU RISQUE SECTORIEL
Le marché de la dermo-cosmétique possède de bonnes perspectives de croissance liées à une attention accrue au bien-être et aux soins de la personne ainsi qu’à l’émergence des classes moyennes dans les pays en développement.
Nous considérons que le marché est compétitif, le prix, l’image et le budget marketing sont des facteurs clés de succès. Nous considérons que les barrières sont plutôt faibles pour un petit acteur de niche mais deviennent plus conséquentes pour devenir un acteur plus global en raison des budgets marketing et des compétences R&D et industrielles nécessaires, entre autres.
Les activités pharmaceutiques nous apparaissent plus risquées par nature (risque R&D, extinction des brevets et concurrence des génériques) et capitalistiques (notamment pour l’acquisition de licences sur des traitements en phase plus ou moins précoce de développement, un business model impliquant la conduite de stratégies de partenariats). Nous considérons que les barrières à l’entrée sont élevées sur ce marché compte tenu de la règlementation et de l’intensité capitalistique. Les perspectives de croissance sont plutôt liées au PIB et aux capacités budgétaires des Etats et des particuliers pour la part non-prise en charge par l’Etat ou les complémentaires santé.
POSITION CONCURRENTIELLE
PFSA dispose d’une bonne diversification puisque le groupe est présent sur deux principaux marchés à travers (i) la conception, fabrication et distribution de produits de soins dermo-cosmétiques et (ii) la recherche et le développement de médicaments, et ce de plus en plus sous forme de partenariats avec des sociétés de biotechnologie.
Le groupe privilégie la distribution dans le circuit officinal (off et on-line), conférant ainsi un positionnement qualitatif et spécialisé à ses produits grâce au conseil du pharmacien. En outre, plus de 60% des revenus du groupe sont liés à des produits dont les principes actifs sont d’origine naturelle.
PFSA dispose également d’une bonne diversification géographique avec plus de 65% de son chiffre d’affaires généré hors de France et plus de 30% de son chiffre d’affaires généré hors Europe en 2022.
Sur le segment dermo-cosmétique, le groupe se positionne comme le deuxième groupe mondial. PFSA dispose d’une marque mondiale, EAU THERMALE AVENE, ainsi que d’autres marques internationales aux positionnements complémentaires telles que DUCRAY, KLORANE, A-DERMA et RENE FURTERER.
Sur le segment pharmaceutique, Pierre Fabre SA dispose d’une taille relativement modeste dans le secteur, néanmoins, les risques inhérents à ces activités nous semblent atténués par plusieurs facteurs dont :
GOUVERNANCE
Le groupe est essentiellement détenu par la Fondation Pierre Fabre (à hauteur de c. 86%), fondation reconnue d’utilité publique depuis 1999, et secondairement par ses salariés (c. 9%), le solde étant détenu en auto-contrôle. Cette structure s’accompagne d’une gestion prudente et d’une vision long-terme.
Le track-record du groupe est très bon et s’appuie en particulier sur la croissance de l’EBITDA couplée à une diminution de la dette nette ajustée. En outre, le groupe possède une politique financière très prudente, avec un levier net reporté négatif et un levier net ajusté tel que calculé par EthiFinance Ratings (et incluant notamment les cessions de créances, les engagements de rachat d’actions détenues par les salariés et les avantages auprès des salariés) de 0.3x à fin 2022.
PFSA a comme objectifs, entre autres, de :
PROFIL FINANCIER
GENERATION DE TRESORERIE
DISTRIBUTION DE LA DETTE
La dette brute du groupe était de c. €264m à fin 2022 (et c. €134m hors engagements IFRS 16) pour une trésorerie de €662m et €10m d’équivalents de trésorerie. Hors engagement IFRS 16, les principaux financements et lignes de crédit du groupe se composent :
Ces financements sont tous des engagements seniors et non-sécurisés. La documentation du RCF et de l’Euro PP inclut un covenant financier - testé semestriellement - de dette nette sur EBITDA. Ce ratio doit être inférieur à 3,0x (avec une autorisation temporaire à 3.5x pour 2 périodes de test en cas d’acquisition).
La dette du groupe est principalement centralisée sur la maison-mère Pierre Fabre SA avec c. 75% des dettes (hors IFRS 16). Les dettes sur les filiales sont constituées de découverts bancaires et crédit-baux ; nous considérons donc le risque de subordination structurelle comme faible. Le groupe dispose d’une centralisation de sa trésorerie qui s’effectue au niveau de sa maison mère.
Nous effectuons des ajustements pour un montant total de €516m dont €233m au titre du programme de factoring, €147m au titre des engagements de rachat d’actions (auprès des salariés et des intérêts minoritaires) ainsi que €137m d’avantages auprès des salariés (majoritairement des engagements retraites). Après ajustements, la dette nette ajustée ressort à €108m et le levier net ajusté à 0.3x à fin 2022.
LIQUIDITE
En termes de liquidité, celle-ci est excellente, eu égard au montant de trésorerie (€662m), du RCF (principalement non tiré à fin 2022 et ayant une date de maturité à fin mai 2025), et du montant de free-cash-flow que nous attendons sur les 2 prochaines années.
Nous considérons que PFSA possède une liquidité « supérieure » traduisant à la fois un profil financier très solide et un haut niveau de liquidité.
PERSPECTIVE D'EVOLUTION DES RATIOS DE CREDIT (CMEE)
Notre perspective d’évolution des ratios de crédit (CMEE) est Stable. Nous considérons que les ratios de crédit ne devraient pas changer significativement dans les 12 prochains mois.
PRINCIPAUX CHIFFRES FINANCIERS
SENSIBILITE DE LA NOTATION
Facteurs pouvant influencer (individuellement ou collectivement) la notation :
PFSA bénéficie déjà de la plus haute notation court-terme.
Une diminution de la notation à EF1 est possible en cas de détérioration du profil financier pendant une certaine période. Dans le cas d’une acquisition significative financée par dette notamment, la dégradation des ratios de crédit avec un levier net ajusté par EthiFinance Ratings de l’ordre de 1.5x sur la durée, pourrait entraîner une baisse de la notation.
INFORMATIONS REGLEMENTAIRES
LEI : 969500JTOO1CD097BI59
Rapport de notation sollicitée court-terme.
Initiation : EF1+ le 28/11/2022
Dernière action de notation : Initiation à EF1+ le 28/11/2022
Nature de la notation : Notation court-terme sollicitée
Nature de la notation : Notation publique sollicitée (le rapport a été publié après revue par l’émetteur)
Avec participation de la société notée ou de sociétés liées : Oui
Avec accès à des documents internes : Oui
Avec accès à l’équipe dirigeante : Oui
Services annexes fournis à l'entité notée : In accordance with Article 6 (2), in conjunction with Annex I, section B (4) of the Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009, it is reported that during the last 12 months EthiFinance Ratings has not provided ancillary services to the rated entity or its related third parties.
Nom du président du comité de notation : Marc Pierron, Senior Director
Principaux documents utilisés pour effectuer la notation :
Limites de la notation :
Nos méthodologies utilisées pour cette notation sont disponibles via le lien suivant :
Adresse de l’agence de notation :
EthiFinance Ratings SL
Calle Velázquez nº18
28001 – Madrid
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Ratings
Rating action: Affirmed
Action date: 2023-07-07
Date last rating: 2023-07-07
Date first rating: 2022-11-28